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極小スプレッドで顧客を吸い寄せるネオＦＸ会社の仕掛けとは（KlugView）
2009/01/15 (木) 11:50
為替取引では、株式取引と異なり、通貨を買う価格と売る価格が別々に表示されます。たとえば、ドル円において
100.00-10
と示されていれば、これは、１ドルを買うときは100.10円を支払い、１ドルを売るときは100.00円を受け取る、という意味になります。買うときと売るときの差額は、スプレッドと呼ばれます。
このスプレッドがあるために、同じ１ドルであっても、買うときは売るときよりも0.10円（１０銭）高く、逆に、売るときは買うときよりも0.10円（１０銭）安くなります。つまり、買う人も売る人も、同じタイミングであれば、（この場合）１０銭のコストを支払うことになります。このコストが、為替取引を取り次ぐ銀行などの手数料収入となります。世界各国の銀行による為替取引（インターバンク市場）の場合、ドル円でのスプレッドは、おおよそ１．５銭から２銭程度です。
最近、普及が著しい外国為替証拠金取引（ＦＸ取引）においても、スプレッドは存在します。ＦＸ取引を取り次ぐＦＸ会社が、証券会社と異なり、取引手数料を無料にできるのは、スプレッドがＦＸ会社の収益となるからです。
ＦＸ会社が顧客に提示するスプレッドは、世界各国の銀行による為替取引（インターバンク市場）で提示されるスプレッドより大きくなるのが一般的です。ＦＸ会社は、顧客からの注文の多くを、銀行に引き継いでもらい、顧客からの注文による為替変動リスクを切り離します（これをカバー取引といいます）。
このため、ＦＸ会社は、注文を引き継いでくれた銀行が負担するコスト（スプレッド）に加え、自社の収益分もスプレッドに加える必要があり、結果としてスプレッドはインターバンク市場よりも大きくなります。
ＦＸ会社が提示するスプレッドは、数年前ですと、１ドルあたり５銭程度が一般的でした。その後、ＦＸ会社の競争が激しくなったことから、スプレッドは徐々に小さくなり、最近では、多くのＦＸ会社が提示するスプレッドは、ドル円の場合、インターバンク市場のスプレッドに１銭程度上乗せした２銭から３銭程度となっています。
しかし、昨年ころより、ドル円のスプレッドを１銭や０．５銭に固定するＦＸ会社がいくつか登場するようになりました。ＦＸ業界の関係者の中には、こうしたＦＸ会社を「ネオＦＸ会社」とグルーピングされる方もいます。たしかに、スプレッドが非常に小さいことは、ある種の新しさを意味しますので、「ネオＦＸ会社」という言葉は的を得た表現なのかもしれません。
ただ、ＦＸ会社が、卸値ともいえるインターバンク市場でのスプレッドより小さいスプレッドを顧客に提示することは、何もしなければ単に損失を積み上げるだけです。顧客からの注文を受けるものの、ＦＸ会社がカバー取引をしないことも理論的には考えられます。しかし、顧客からの注文が増えれば増えるほど、為替変動リスクも大きくなるため、事業を継続したいのであれば、ＦＸ会社がカバー取引をしないことは、ほぼ考えられません。
では、ネオＦＸ会社は、インターバンク市場よりも小さいスプレッドでどのように収益を得ているのでしょうか？すぐに思いつくのは、（１）インターバンク市場とは異なるレートを顧客に提示する、（２）顧客に提示したレートとは異なるレートで注文を確定する（約定する）、の２つです。
ＦＸ取引は、取引所を通じて取引を完了させるのではなく、各ＦＸ会社がそれぞれ注文を完了させること（相対取引）が一般的です。よって、ＦＸ会社が提示するレートは、ＦＸ会社の判断で決められるものであり、必ずしもインターバンク市場と同じである必要はありません。
たとえばドル円を例に考えてみます。インターバンク市場においてドル円のレートが
100.00-02
だとします。これは、１ドルを買うときは100.02円を支払い、１ドルを売るときは100.00円を受け取る、という意味です。買うときと売るときの差（スプレッド）が２銭ある状態です。
ここで、ネオＦＸ会社が受け付けた注文の多くが、ドルを買い円を売る注文（ドル買い円売り）だとします。この場合、ネオＦＸ会社は、
100.02-03
を提示します。これは、１ドルを買うときは100.03円を支払い、１ドルを売るときは100.02円を受け取る、という意味です。買うときと売るときの差（スプレッド）は、インターバンクと異なり１銭です。
こうすることでネオＦＸ会社は、注文を得るたびに収益を得ることができます。なぜなら顧客から１ドルあたり100.03円を受け取ったら、インターバンクにて１ドルあたり100.02円を支払うことで、顧客からの注文をカバーでき、しかも手元に１銭残るからです。
普通の顧客は、インターバンク市場のレートを知らず、ＦＸ会社が提示するレートがインターバンク市場のレートと同じと考えがちです。このため、こうした図式が、ＦＸ取引をする顧客に知られることはあまりありません。
ネオＦＸ会社が収益を得るもう一つの方法が、顧客に提示したレートとは異なるレートで注文を完了させる（約定する）ものです。たとえば、先ほどと同じようにインターバンク市場においてドル円のレートが
100.00-02
だとします。これは、１ドルを買うときは100.02円を支払い、１ドルを売るときは100.00円を受け取る、という意味です。買うときと売るときの差（スプレッド）が２銭ある状態です。
ここでネオＦＸ会社も、インターバンク市場と同じ水準で、かつスプレッドをインターバンク市場よりも小さいレートを提示します。つまり、
100.00-01
を提示します。ドルを買いたい顧客にとってみれば、インターバンクで買うレート（１ドルあたり100.02円）よりも安いレート（１ドルあたり100.01円）で買うことができるので、一見得をするように思えます。
しかし、顧客が注文を出した（発注した）としても、ネオＦＸ会社が提示したレートで顧客の注文が完了する（約定する）わけではありません。ネオＦＸ会社は、提示したレートとは異なるレート、たとえば100.03円で約定させることも可能です。この場合も、ネオＦＸ会社は、顧客から１ドルあたり100.03円を受け取る一方で、インターバンクにて１ドルあたり100.02円を支払うことで、顧客からの注文をカバーでき、手元に１銭残すことができます。
「提示したレートと異なるレートで約定させる」と聞くと、金融庁に登録をしているＦＸ会社がそんなことをするわけがない、と思われるかもしれません。しかし、先にご紹介したように、ＦＸ取引は、取引所を通じて取引を完了させるものではなく、各ＦＸ会社がそれぞれ注文を完了させるもの（相対取引）です。言い換えれば、約定させるレートは、株式取引と異なり、ＦＸ会社が裁量的に決めることができます。
道義的には、こうした行為は許されるものではありませんが、金融庁といった当局が、こうした行為を実際に取り締まるのは非常に難しいと思われます。なぜなら為替市場は、秒単位で為替レートが変化するため、顧客に提示したレートが、市場の変動で次の瞬間、違うレートに変わることも珍しくないからです。
たとえ、提示したレートと異なるレートで約定したとしても、１，２銭単位であれば、市場変動によるものと解釈されてしまいます。そもそも、提示したレートは、秒単位で変化してしまうため、提示したレートと約定したレートが異なることを当局や顧客が証明することは、技術的に難しいものです。
こうした２つの図式は、一般の方にとって馴染みがあるわけではなく、また非常に分かりにくいものです。このため、ＦＸ取引をしている方や、これからＦＸ取引をしようと検討している方にとっては、スプレッドは小さければ小さいほど良い、と考え、ネオＦＸ会社の方が、通常のＦＸ会社よりも優れたサービスを提供していると思いがちです。
しかし、タダより高いものはない、フリーランチ（無料の昼食）はない、といった言葉があるように、卸値（インターバンク市場でのスプレッド）を割り込んだ販売価格（ＦＸ会社が顧客に提示するスプレッド）を提示することは、何らかの仕掛けがない限り、実現することはできません。難しいことかもしれませんが、我々がＦＸ会社を選ぶ際には、スプレッド小ささの裏に潜む仕掛けの是非を検討材料の一つにすべきと思われます。
村田雅志（むらた・まさし）
●●●●●●●●●●今日のクイズ●●●●●●●●●●
ネオＦＸ会社って何？
●●●●●●●●●●クイズの答え●●●●●●●●●●
インターバンク市場で提示されるスプレッドよりも
小さいスプレッドをＦＸ取引をする顧客に提示するＦＸ会社のこと
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