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国内の社債市場では、９０年代後半に大量発行された社債の償還が順次到来する。市場では、償還に伴う社債の再発行、堅調地合いが継続する市場の波乱要因に指摘する声もあるが、日本企業の相次ぐ格下げにより、順調に社債を再発行できる企業も限られ、多くが償還資金を銀行借入れなどで賄う可能性が大きい、という。このため、需給面では問題がないとの見方が多く示されているが、国内社債市場の発展という観点からは、“直接金融”から“間接金融”への後戻りを嘆く声もある。
国内社債市場では、適債基準の廃止に加え、不良債権問題を背景に銀行の貸出能力が低下したことなどを受けて、９０年代後半に社債の発行が急増。なかでも、金融危機的な状況を背景に、銀行の貸出能力が大幅に制限された９８年は、一般事業債の年間発行量が１０兆円を超えた。東京三菱証券のデータによると、Ｒ＆Ｉの格付けがあり、今年度償還を迎える銘柄が総計４兆８３７８億円あるが、過去に大量発行された社債の償還が順次到来することから、その借り換えニーズが需給悪化懸念につながらないか関心を寄せる関係者も少なくない。
この点について、東京三菱証券・投資戦略部チーフクレジットアナリストの三島拓哉氏は、「（過去に発行が目立った）９８年当時と比べ、企業格付けは全般に低下しており社債による借り換えが難しかったり、発行できても支払い金利が高くなる可能性がある。低格付けでも低調達コストで利用可能な“間接金融”によりリファイナンスされる分が多くなるのではないか」と指摘、社債需給に大きな影響を与えることはないとの見方を示す。
ドイツ証券・クレジット調査部長の島義夫氏も、「９７、９８年当時に大量発行された社債のリファイナンスが需給を悪化させる要因として懸念されるが、当時よりも企業格付け全般が低下しており、少なくとも低格付け企業のスプレッドは当時よりもワイドであり、社債発行は困難だろう。このことは社債需給にとっては良いニュースだ」と指摘する。
「日系格付けでみてＢＢＢ以下は、社債発行が困難なケースが多い」（外資系証券）というように、格付けが低下した企業においては、借り換え時に銀行融資に頼らざるを得ないとみられている。
実際、ＢＢ格（Ｒ＆Ｉ）のエス・バイ・エル<0#1919=JFI>は、今年度の社債償還額２２３億円を予定しているが、償還資金は一部銀行借入や手元資金で賄い、社債発行による償還は行わない方針だ。
また、先月１４日に、Ｒ＆Ｉが格付けをＢＢＢからＢＢ＋に引き下げた沖電気工業<0#6703=JFI>では、今年度の社債償還を２２６億円（８月１５日に７９億円、８月２２日に１４７億円）予定しているが、償還資金は長短の銀行借入で手当済で、社債の発行による償還は行わない方針を明らかにしている。社債発行で償還しない理由として、同社は、「格付けとの関連で社債発行だとスプレッドが大きくなってしまう。また、エンロン以降、社債の発行環境が悪く、借入の方が相対的にコストが安いため」（広報関係者）としている。
市場筋によると、現在ＢＢＢ格以下の発行体の社債スプレッドは、数１００ｂｐにも跳ね上がる銘柄も少なくないというが、メインバンクからの融資においては、１００ｂｐを割り込む融資スプレッドで資金調達できるケースも多いとい。
ドイツ証券の島氏は、「そもそも社債を発行できるような大企業においては、銀行にとっては大口融資先でもあり、メインバンクから信用リスクを反映しないような低利での借り入れも可能だ」と指摘するが、“直接金融”から“間接金融”への逆行を、「国内社債市場の発展という立場からは、良くないニュースだ」とネガティブに受け止めている。
そのうえで、島氏は、「今後、日本経済と日本企業の再生にとって、低格付け企業の社債発行が必要かつ重要であることについて、認識が深まるに違いない」と語った。
ＢＢＢ格およびＢＢ格における今年度社債償還予定額上位企業のうち５００億円を超える企業（東京三菱証券が２０００年度決算のデータを参照し作成）、および格付け対比は以下のとおり。
発行体名　　　　　　 　償還予定額　 　　 　Ｒ＆Ｉ長期優先債務格付け　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　億円　　　　　　　現在　　　　98年4月時点
　　三菱自動車工業<0#7211=JFI>　　　1596　　　　　　　BB+ A+
　　日産自動車<0#7201=JFI> 1108　　　　　　　BBB+ A+ 　
　　住友不動産<0#8830=JFI> 804 BBB- A+ 　
　　日商岩井<0#8063=JFI> 777 BB- A+ 　
　　神戸製鋼所<0#5406=JFI> 718 BBB A+ 　
　　住友金属工業<0#5405=JFI> 702 BBB- A+ 　
　　全日本空輸<0#9202=JFI> 692 BBB+ A+ 　
　　大成建設<0#1801=JFI> 621 BBB+ (AA-)@
　　日本航空<0#9201=JFI> 600 (BBB+) (A+))@
　　ニチメン<0#8004=JFI> 555 BB+ A+))@
　　いすゞ自動車<0#7202=JFI> 520 BB- A-))@

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