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営業日ごとに何十万という一般投資家が株の売買注文を出す。そして，システムを通じて最も有利な値で取り引きできると信じている。だが，ウォール街には秘密の暗部がある。一般投資家が最も有利な値で取り引きできることはまずなく，ほぼすべての人がそのことを知っているのである。
この問題は，ほぼすべての一般投資家に影響するが，最も影響を被るのはインターネット投資家だ。ネット投資家は活発なトレーダーであり，市場のなかで最も値動きの激しい銘柄を相手にしている。その投資活動はウォール街の中間業者に，しこたま儲けるチャンスを豊富にもたらす。だが多くの場合，その犠牲になるのは顧客だ。
以前にウォール街のアナリストとしてオンライントレーディング業界をカバーしていたとき，私は，問題含みのこうした取り引き慣行が出現するのを目にした。現在この慣行は，ビジネスのやり方として広く容認されるに至っている。しかし，この慣行は個人投資家にとって不公平であり，法的な見地からもモラルの見地からも，非常に問題が多い。
ホールセラーの台頭
この慣行が広がった要因は数多くあるが，最も重要なのは，いわゆる“ホールセラー”の台頭だ。ホールセラーは大手の証券会社で，小口ブローカーから注文を集め，小口ブローカーとその顧客に代わって注文を執行する。
実際，多くの一般投資家は，自分の取り引きを完結させるのが自分のブローカーではないことを知ると，驚くことが多い。こうした取り引きは，ひと握りの強力なホールセラーの1つに“アウトソーシング”されているのである。
現在，こうしたホールセラーを第1の仲介役として，一般投資家のほぼすべての注文が市場で執行されている。今や最大級のホールセラーの多くは，特定銘柄の売買高の30〜50％以上を占めるに至っている。
ホールセラーはまた，最もホットなインターネット株の売買で支配的役割を果たしている。（編集者の注：大手のホールセラー/マーケットメーカーには，Knight-Trimark （Nasdaq: NITE），Herzog Heine Geduld，最近Schwab Capital Marketsに社名を変更したMayer & Schweitzerなどがある。）
注文＝情報
ブローカーは，顧客の注文をホールセラーに送るとき，貴重な情報を送っている。注文は，“特定の価格で株を売買する意向”を表すからだ。
プロの投資家，例えばミューチュアルファンド（投資信託）のマネジャーなどは，株の売買の意向を厳重に隠す。というのも，FidelityやJanusなど，大手のミューチュアルファンド会社が大量の持ち高を売ろうとしていることが市場に知れると，その株が暴落するおそれがあるからだ。
プロの投資家はまた，本当の意向を取引先のブローカーに悟られないように配慮する。トレーダーは，大きな売りが控えていることに気づくと，その注文の前に買いか売りを入れて儲けようとする。プロの投資家はこのことを知っているからだ。
プロの投資の世界では，投資家は1000万株の売りを計画したら，絶対にその意向をブローカーに伝えない。プロの投資家は，取り引きの注文を小分けにして出し，ブローカーのトレーダーが推測しかできない状況を作り出すものだ。
集約の力
一見すると，一般投資家はこの問題とは無縁だ。100株や1000株を売るという決定は，大抵の場合は市場を動かさない。
しかし，ホールセラーは，特定銘柄の注文を何万件も集めることができる。個人投資家の注文をすべて集約することにより，ホールセラーは貴重な情報を手に入れる。その情報は，プロの投資家から得られるどんな情報よりも高い価値を持っている。
ホールセラーが集める注文は，多くの場合，ある特定銘柄の注文が50％以上を占める。このため，その株が上がるか，あるいは下がるかは，たやすく判定できる。
株式市場を巨大なジグソーパズルに見立ててみよう。まだ5％のピースしかはめ込まれていないときは，元の絵を想像するのは難しい。だが，半分のピースがはめ込まれていれば，もう楽勝だ。
経験豊富なホールセラーがある特定銘柄の注文の30〜50％を握れば，自己勘定取引で儲けるのは，赤子の手をひねるようなものだ。このように，ホールセラーの儲けの種になる情報の源泉は，一般投資家だ。だが一般投資家は，自分が犠牲になるような形で，自分の情報が使われていることをまるで知らない。
実のところ，現在ウォール街で広く認められている一連の取引手法の一部は，機密とされている顧客情報に基づいている。(続く)
（Bill BurnhamはSOFTBANK Capital Partnersのゼネラルパートナー（無限責任社員）であり，それ以前はウォール街でE-Commerceのアナリストを務めていた。SOFTBANK Capital Partnersについてのより詳しい情報はhttp://www.sbcap.com/を参照のこと）
[Bill Burnham，ZDII/USA] Symbol: AMTD （Nasdaq）
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ソース：S&P Comstock 記事へのご意見・お問い合わせはzdii@softbank.co.jpまでお知らせ下さい（ニュースとして掲載された記事の補足情報請求などはご遠慮ください）
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