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米ＡＩＧ、ゴールドマンのＣＤＯで巨額損失－その橋渡し役はルシド氏 ３月31日
（ブルームバーグ）：
ジョセフ・カッサーノ氏（55）は主張した。アメリカン・インターナショナル・グループ（ＡＩＧ）は大丈夫だと。
米保険会社ＡＩＧのデリバティブ（金融派生商品）部門責任者の同氏は投資家に、貸し手が無謀な融資に走り始める前の2005年に、同社はサブプライム（信用力の低い個人向け）住宅ローン関連証券に保証を付けるのをやめていたと説明した。住宅価格が急落し、住宅ローンの焦げ付きが増えつつある07年12月５日のことだった。
同氏はルー・ルシド氏（61）の名前を口にしなかった。ルシド氏はＴＣＷグループで06年から07年にかけてサブプライム住宅ローンを大量に購入していた。それらのローンを組み込んだ債務担保証券（ＣＤＯ）には、ＡＩＧの保証が実は付いていた。
カッサーノ氏が投資家を安心させようとした当時の11カ月前に、ルシド氏のチームは主にサブプライムローンで構成する証券700万ドル（約６億5500万円）を購入。ＴＣＷが管理する「デービス・スクエア・ファンディング・Ⅲ」という15億ドル規模のＣＤＯファンドに組み込んだ。このファンドは米ゴールドマン・サックス・グループが設立したもので、ケイマン諸島に籍を置いていた。数カ月後、ルシド氏はさらに300万ドルのローンを買い足した。08年５月になるころには、これらのローンを組み込んだ証券は、無価値になっていた。
低品質
ＴＣＷなどＣＤＯの管理を任された運用会社はＡＩＧに断ることなく、満期を迎えた資産に代わって質の低い資産を購入し組み込んでいた。これらのジャンク資産はすぐに不良化した。ルシド氏をはじめ運用者らは、住宅ローン市場の崩壊があれほど激烈になるとは思っていなかった、またＣＤＯの契約で再投資することが義務付けられていたと説明する。しかし一方で、リスクの高い資産を購入するほど、高い収益が期待できたことも事実だった。
サンディエゴ州立大学の金融学教授で元フレディマック（連邦住宅貸付抵当公社）のチーフエコノミストのマイケル・リー氏は「動機付けが不適切だった」として、「手数料の料金構造がＴＣＷに、ＣＤＯファンドで低格付け資産を増やすことを促した」と指摘した。
デービス・スクエアⅢの毎月の取引を見ると、ＣＤＯの担保を入れ替える過程でＡＩＧがいかに破滅の淵へと追いやられて行ったかが分かる。ＡＩＧは結局、デービス・スクエアⅢの価値目減りのために６億1600万ドルを支払う羽目になった。総額では350億ドルを超える支払い義務が生じ、08年９月に支払い不能に陥った。
新しいローン
ブルームバーグが格付け会社ムーディーズ・インベスターズ・サービスのリポートからまとめたデータによると、ルシド氏のチームはゴールドマンの設定基準に従い、デービス・スクエアⅢが組成された04年以後、同ＣＤＯの担保のほぼ３分の１を入れ替えていた。この結果、担保の大半は新しいローンになっており、これらのローンのデフォルト（債務不履行）率は、古いものに比べて２倍以上だった。ＡＩＧが公的資金によって救済された後の08年11月までには、デービス・スクエアⅢの最高格付け部分も価格が半分になっていた。
金融保証会社（モノライン）のアムバック・ファイナンシャル・グループのマネジングディレクターだったトマス・アダムズ氏は「住宅ローンの審査標準が急激に低下していたため、04年のローンを06年や07年の債権で置き換えたことがＡＩＧの首を絞めたことは間違いない」と話す。
ＣＤＯは今回の金融危機の主役。ブルームバーグのデータによれば、07年以降に世界の大手金融機関が被った１兆8000億ドルの損失の最大部分を占めていた。
ＳＥＣ
米証券取引委員会（ＳＥＣ）はウォール街の金融機関がサブプライムローン関連証券の下落を見込む取引をし、一方で顧客が損失を負っていたことを問題視し調査していると、事情に詳しい複数の関係者は述べた。調査には担保入れ替えについての検証も含まれているという。
担保を質の悪い資産に入れ替えたことでデービス・スクエアⅢの価値が失われていくのと並行して、カッサーノ氏が率いるファイナンシャル・プロダクツ部門が銀行との契約に基づいて支払わなければならない額も増えていった。ＡＩＧの契約には「担保トリガー（引き金の意味）」という条項が付随していた。アダムズ氏によれば、債券保証会社でこの条項を提供しているのはＡＩＧのみだった。
このトリガーは、ＣＤＯの価格が下落した場合、あるいはＡＩＧの信用格付けが引き下げられた場合に発動する。ＡＩＧが米議会に提出した資料によれば、同社は08年12月までに350億ドル余りを支払っていた。
想定せず
ファイナンシャル・プロダクツ部門は、ＣＤＯの最高格付け部分を保証することに合意する際、将来追加される資産が損失をもたらす可能性を想定していなかったと、ＡＩＧの事情に詳しい関係者は匿名を条件に述べた。
運用会社が目論見書に記載された基準に従っている限り、ＡＩＧにできることは何もなかったと、同社広報担当のマーク・ハー氏は説明した。
デービス・スクエアⅢの209ページの目論見書は、投資家に対しこのリスクを説明していた。入れ替え後の担保の「特性」は、必ずしも既存の資産と同じではないと断っていた。また、同ＣＤＯの担保の最大半分をサブプライムローンにできるとのゴールドマンの指針も記述されている。そのほか、担保の格付けを一定以上に維持することや貸し手や証券の種類を多様化させることなどがＴＣＷに求められていた。
ルシド氏はインタビューで、チームはこの指針に従い特定の貸し手や一部の住宅ローンを避けていたと話した。「情報を吟味し、貸し出し基準に基づいて判断していた」という。ルシド氏は昨年12月にＴＣＷを退社している。
ニューヨーク連銀
08年12月までには、デービス・スクエアⅢの一部を含め170余りのＡＩＧ保証のＣＤＯが、米国民の税金で設立された「メーデン・レーンⅢ」に移管された。メーデン・レーンはニューヨーク連銀の住所。
ニューヨーク連銀がＡＩＧの契約者らに保険金を全額支払ったとき、ゴールドマンと、ＴＣＷの親会社の仏銀ソシエテ・ジェネラルは最大額を受け取った。ソシエテは165億ドル、ゴールドマンは140億ドルの支払いを受けた。
メーデン・レーンが引き取ったＣＤＯの最大部分はゴールドマンが手掛けたものだった。また、ＡＩＧのリストとブルームバーグのデータによれば、メーデンに移管されたＣＤＯのうちＴＣＷが管理していた資産は、他のどの管理会社と比べても２倍以上となっていた。
http://www.bloomberg.co.jp/apps/news?pid=90920021&sid=a1put1OI52dk
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