金は年末には１トロイオンス2000ドル前後への上昇もありうるのではないか――。相場の急落で一時は相場の深い谷間をのぞき込んだ市場関係者から、わずか１日で強気論がもれ始めた。「欧州の債務危機など金の上昇を支えてきた環境は変わっていない」（日本ユニコムの菊川弘之調査部長）のがその理由だ。

　１トロイオンス1800ドル台で推移していたニューヨークの金先物は26日までの３日間で300ドル近く急落し、一時1535ドルを付けた。しかし、27日の時間外取引では一時、安値に比べ100ドル以上反発するなど買い戻しの動きも出始めている。

　市場では今回の下落は2008年秋のリーマン・ショックを経験した投資ファンドが、ろうばい売りを出し、コンピューター売買が下げ幅を拡大したとの見方が目立つ。

　下落局面を振り返ると、値下がりの主因はギリシャ債務問題などを背景とした市場の緊張と危機回避に備える換金売りだった。ここ数カ月の金相場上昇では、株価が下がると金が買われる傾向があったが、９月中旬以降は徐々に換金売りが出るようになり、株価との相関も弱まって相場の方向感が定まらなくなった。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）による量的緩和第３弾（ＱＥ３）が見送られたことなどで市場の緊張が臨界点に達した先週末からの数日間、金の換金売りが加速した。

　金価格の上昇が長く続いたため、株や債券で運用してきた投資ファンドが次々と金の先物市場に参入した。スタンダードバンクの池水雄一東京支店長は「投資家の裾野が広がった分、従来は予想できなかったような急激な下げとなった」と指摘する。

　株式や原油など他の国際商品含めて「総売り」となった今回の金の急落について、市場ではリーマン・ショック時の急落との類似を指摘する声が多い。当時も手元流動性を確保しようと換金売りが広がった。今回の急落はいわばリーマン・ショックからの学習効果で、危機が起きる前に先回りして流動性を確保するための金売りだったといえる。

　換金目的の売りが、値動きの大きさに着目して売買するプログラム取引の売りを誘ったもようだ。前週末の急落過程では「誰が売っているのがが見えない」との声が市場のあちこちからあがった。

　リーマン・ショックで急落した金相場は２カ月後に反転。その後上昇を続け、今年８月にピークを迎えた。怒とうのような売りの余韻を残しながらも、「有事の金」は再び上昇のタイミングをうかがっている可能性がある。

　
　
豊島逸夫
金急落でも買い取り店頭に駆け込み現象

2011/9/28 10:32
　

　金価格が激しく下がり、ブーム的様相を見せていた金製品買い取りも、さすがに一服かと思われたが、さにあらず。

　「しまった！　出遅れた！」とばかりに、多くの人たちがリサイクルショップに駆け込み。個人的に多忙で、そのうちにと思っていたとか、もっと上がり続けると思って売り控えていたとか、理由はさまざま。

　実は、この現象は珍しいことではない。

　金を売り戻す人の気持ちとしては、価格が下がり始めた時に、切迫感が一番強くなるものなのだ。

　昨日も大手貴金属店では長い行列ができていた。

　一方、安値圏で買いも急増。

９月26日 ９月27日
ＳＰＤＲ金 690キロ相当 210キロ相当
金の果実 453キロ相当 209キロ相当
　特に金ＥＴＦ（上場投資信託）の出来高が過去最高水準を記録。日経本紙の株式欄「上場投資信託」の出来高を見ても、その多くが「買い」である。

　27日の急落局面ではしっかり買って、反騰した28日には減っているが、これまでの水準から見ると非常に活発な取引高である。

　かたや10年前にグラム1000円くらいで金地金を買った人たち（シニア層中心）が４倍以上の価格で売り戻す。　かと思えば、金ＥＴＦ市場には機関投資家や若手のネット投資家が新規参入。

　年金貰えて逃げ切り世代は余裕の売り戻し。年金貰えない世代は将来への不安感から購買力を維持できる金に興味を持つ。そして年金を運用する人たちも金をポートフォリオに加える動き。

　筆者も金投資家の世代交代を投資最前線で感じている。

金銀急落の真相、「表層雪崩」と「買いシグナル」

2011/9/27 10:38
日本経済新聞　電子版

　金は一時１トロイオンス1600ドル割れ、銀は一時30ドルを割り込んだが、結局1620ドル台、30ドル台で東京時間に帰ってきた。まれにみるボラティリティー（価格変動性）の荒さである。

　この真相をひとことで言えば「大規模表層雪崩」だ。

　今の金市場は投機買いのドカ雪が自重に耐えかね「ギリシャ、デフォルトだ」という大きな叫びの音に反応し、表層雪崩が引き起こされた状態。しかしドカ雪が一掃されると根雪が肌を現す。この部分が流されることは無い。金市場の根雪とは外貨準備や中国インドなど新興国の個人により買われてきた部分。中国とインドだけで世界の年間金生産量の３分の２を買い占め希少資源として長期退蔵している。ＢＲＩＣｓや韓国、タイ、メキシコなどの諸国は外貨準備の通貨アロケーションを変更し、オーバーウエイトのドルを減らし、アンダーウエイトの金を増やしている。

　これらの長期保有者は今回の暴落に際してもパニック売りに走らず、逆に買い増している。新興国では金現物不足が顕著だ。昨日も上海の市場関係者から「中国ではこんなに現物が足りないのに、なぜ価格が急落しているのか」と素朴な質問が寄せられた。さすがに昨日の強烈な価格変動には怯（ひる）み、模様眺めのようであったが、下値模索の過程で買いのタイミングも模索中だ。

　対照的なのが銀。こちらは圧倒的に投機のドカ雪が多く、根雪が浅い。40ドルが20ドルになっても不思議はない。我々プロでも手がつけられぬ。

　さて今、金価格反転の二つの兆候が市場内部では既に生じている。

　ひとつはニューヨーク金先物買越残高の急減。先週末のＣＦＴＣ（米国商品先物取引委員会）発表統計によれば、前週比57トン減で468.2トンまで減少している。しかもこの数字は先週火曜引け時点なので、その後の暴落により更に激減したと思われる。この統計数字の読み方だが、500トンを割り込み400トン台になると買い残高の売り手じまいがかなり進行したことを意味するので、新規買いが出やすく、いわゆる「軽い地合い」になる。逆に700トンを超し800トン台を突破すれば、これは明らかに買い超過（overbought）だ。地合いは重く、手じまい売りが出やすい。昨年来、金価格が史上最高値を突破したときに頻繁に見られた現象でもある。

　従って現在、この数字が400トン台まで落ち込んだことはプロにとっては「買い」のシグナルになるのだ。筆者自身もこの数字を有力な指標として毎週フォローしている。

　次に、ドバイ、香港、ムンバイ、シンガポールなどの新興国・地域市場で現地渡しの金価格が軒並み国際標準のロンドン渡しに比しプレミアム（価格が高くなっている状態）に転じていること。要は安値圏で売れ過ぎてモノが足りず、極端な供給逼迫状態に陥っているのだ。これが史上最高値の時にはディスカウント（価格が安くなっている状態）であった。高値では投資家の売り戻しやリサイクルが急増し、実需の買いは高値警戒感で買い控え。需給ジャブジャブとなったのだ。これは「売り」のシグナル。現在のプレミアム状態は「買い」のシグナルとなる。

　マーケットの短期トレンドは先物が決めるが中長期トレンドは現物が決める。

　なおニューヨーク先物市場では取り組み全体がリスク回避で縮小傾向にある。価格のボラティリティーが極度に高まると、レバレッジのかからない上場投資信託（ＥＴＦ）などに売買が移行しがち。更に米金融規制改革法（ドッド・フランク法）の影響で外部、内部ともリスク管理が厳格になると、先物から相対で取引するＯＴＣへと主体が移る傾向も生じる。

　ちなみに顧客サイドでも特定保管口座という金地金を刻印番号まで指定してカストディアン銀行に保管するシステムが急増中だ。要は預けた金地金と全く同じモノを返却せよ、ということで預け先が金地金貸し出し（レンディング）で運用することができないシステムを選択しているわけだ。これなどは個人投資家の（カウンターパーティー）リスク回避を象徴する出来事。

　先物取引に話を戻すと、前回本欄でも指摘したが、表層雪崩に乗って投機家によるカラ売りも増加中だ。カラ売りはゼロサムゲームゆえ、いずれ買い戻される宿命にあり、市場内部に買いのエネルギーが蓄積していることを意味するので注目材料である。

　ドッド・フランク法の影響で、大手投資銀行が自己勘定部門を縮小あるいは撤廃したことで、市場内の潤滑油が不足していることも価格変動性を高めている重要な要因。

　顧客の売り注文を自己リスクで買い受けることができないと、市場内に買い手を求めて走り回ることになる。大手が「買い手がいない！」と走り回ると、それだけで市場内部のパニック売りは増幅される。トランプのババ抜きゲームでジョーカーの引き抜きに一喜一憂する様に似ている。

　商品価格安定化のための法案が、逆に価格変動に拍車を掛けることになってしまった。市場内部にいると、オバマ政権も人気取りのために余計なことをしたなと感じる。

　最後に金価格レンジであるが、本日の日本経済新聞朝刊商品面、恒例の専門家による価格予想で、筆者は1500〜2000ドルとした。足元で売りのモメンタム（勢い）は強くもう一段くらいは売りのウエーブがあり得るが、潮流としては当面の下値圏という認識だ。

　上昇局面で金買い材料とされた欧州債務危機が一転、現在は金売り材料と化している。売りのウエーブが一巡すれば、更に一転、買いの材料に戻るであろう。マーケットは勝手なもの。都合良いように材料を解釈する。

　金市場を取り巻くマクロ経済環境に関しては、ブログ「豊島逸夫の手帖」に書いたので参照されたい。