記事の視点が合っているのなら、安価な農村労働力の底は、国内政情の不安定さを増すということでもある。

巷が云うような、中国経済の崩壊というシナリオではなくて、その溜まりに溜った社会不安のはけ口として、尖閣諸島問題の激化、一時占領なんてカタチで噴出する可能性は高いよ。

経済改革を推進する当局者は、過去何年にもわたり信用市場の多様化や企業による資金調達手段を増やすことで、国有企業に優先的に融資する銀行が独占する状況の打破を目指してきた。

２０１２年初めには、社債や委託貸し付けなどの代替手段が銀行貸し出しを追い抜き、中国で最も利用される資金調達手段となった。

しかし、この改革は長く続かなかった。中国人民銀行（中央銀行）のデータによると、銀行貸し出しはここ数カ月で息を吹き返し、社会融資総量（ＴＳＦ）と呼ばれる全ての信用供与に占める銀行融資の割合は、７月に８６．５％まで上昇した。これは３月の同比率の２倍以上だ。

北京のある国有銀行の上級ディーラーは、「これは一時的かもしれないが、企業による市場での資金調達を促す政策の失敗を意味している」と指摘した。

＜信用の配分問題＞

中国では民間企業が雇用の大部分を創出しているものの、大手銀行からの借り入れをあてにすることができない。大手銀行は政治的コネのある国有企業にばかり貸し出しをするからだ。

この結果、民間セクターは資金難に陥り、企業は適正水準を上回る金利で借り入れをしなくてはいけない。一方で、国有企業は必要とする以上の固定資産を保有しているため、事業の将来見通しでは正当化できないほど低い金利で借り入れをしている。

上海の中欧国際工商学院（ＣＥＩＢＳ）の丁遠教授は、「銀行融資・預金システムの真の問題は、事実上の官製金利によって市場が非効率になってしまうということだ。銀行は、本来低い金利で貸し出すことができるはずの民間企業を顧客として取り扱うことができないため、こういった企業はシステムから排除されてしまう」と指摘した。

当局者は、社債や委託貸付などの新しい金融手段を促進することで、信用の配分問題を緩和し、借り手が支払い能力に応じた価格で融資を受けられるようになることを目指していた。

＜シャドーバンキングの膨張＞

ただ、２０１３年の１─３月に社会融資総量が前年同期比で５９％も増加し、過去最高の６兆２０００億元（１兆３０００億ドル）となったことは、当局の意表を突いた。

エコノミストによると、問題となったのは、委託貸付や銀行引受手形、高利回り社債などの新たな資金調達手段の膨張が、経済成長を伴わなかったということだ。新たな資金のほとんどは、不動産投機や、生産能力過剰な国有企業が行っている複雑な金利裁定取引に向けられた。

金融の革新は、信用供与の効率化に結びつかず、投機や不良債務を抱えた地方政府による借り換えの存在を認めることをより難しくしたことで、リスクを増大させたとエコノミストは指摘する。

ソシエテ・ジェネラル（香港）の中国エコノミスト、Wei Yao氏は、「シャドーバンキングの進展が信用の問題を解決していたとは思わない。ＬＧＦＶ（地方政府傘下の融資平台）はシャドーバンキング市場で借り入れし、民間セクターをそこから締め出していた」と述べた。

＜規制強化の影響＞

６月末に短期金融市場の流動性ひっ迫を招いた当局によるシャドーバンキングへの締めつけは、大きな影響をもたらした。

人民銀行によると、企業が７月に発行した社債は４６１億元となり、３月の発行額の１２％にとどまった。銀行引受手形は４月末から７月末までネットで５５４４億元減少している。

中国信託業協会によると、中国の理財商品（ＷＭＰ）で頻繁に利用されるバランスシート外の貸し出しである委託貸付の伸びは、第２・四半期に８．３％と、前期の１６．９％から減速した。

Yao氏は、「悲しいことに、民間セクターがより直接的に資金を得られるようになるような改革はあまり進んでいない」と指摘する。

エコノミストは、政府が銀行預金金利を自由化し、預金獲得をめぐる銀行間の競争を促すことに望みをかけているが、経済や金融の見通しが不透明なため、政府が経済を管理する有効な手段の１つである預金金利規制に手をつけるかについては懐疑的な見方もある。

中国でリスクを効率的に評価する信用市場を創造するには、現在投資家や銀行で共有されている、政治的なコネがある借り手に貸し付けをすることはリスクを伴わないという暗黙の了解をなくす必要がある。この暗黙の了解は銀行間では「モラル・ハザード」とされている。

ＣＥＩＢＳの丁遠教授は、「中国政府当局者と話していると、彼らが市場経済を信じていないことが分かる。市場経済を選んだのは、日和見主義的な理由からだけだ。当局者は経済を管理できると本当に考えている」と述べた。

（Pete Sweeney and Lu Jianxin記者；翻訳　石黒里絵；編集　佐々木美和）

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