日本企業のドル資金調達に警鐘 金融危機の“清算”はまだ道半ば

かつて世界の基軸通貨としてのドルの流通は米国の利益だったが、金融危機で状況は一変した?(c)123RF
?ちぐはぐなことが起きている。日本銀行と米金融規制当局が意図する方向性が真逆のため、結果として、日本の金融機関のドル資金借り入れコストが急騰する現象が発生している。それは日系企業にとっても、ドル資金借り入れコストの上昇につながるため注意が必要である。

?日銀は量的質的金融緩和策によって国債などの利回りを大幅に低下させ、金融機関や機関投資家を深刻な資金運用難に追い込み、彼らにドルなどの外貨建て資産を持つよう促してきた。それによって生じる円安を日銀は期待してきた。

?ただし、彼らはもともとドルをほとんど持っていない。顧客から預かっているのは円である。ドル建て資産を大規模に保有し続けるには、大量のドルを市場から借りてこなければならない。

?しかしながら、米国では、2008年に起きたリーマン・ショックのような金融危機を二度と発生させないために、ドット・フランク法、ボルカー・ルール等々により、金融規制が徹底的に強化されてきた。国際決済銀行（ＢＩＳ）もバーゼル3を中心とする多数の規制を導入しつつある。

?そういった新規制に対応するため、月末になると多くの米国の金融機関や証券会社は、バランスシートが膨らまないように金融市場での取引を極端に控えるようになった。その結果、月末（特に四半期末）になると、日本の金融機関がドルを調達するコストは跳ね上がりやすくなっている。この9月末越えもそうなっている。

?米国の新規制の中には、外国の銀行に対してドルを本国に送金する金額を制限させるものもある。米規制当局が、外国の金融機関にドルをあまり使わせたくないと考えているというのは、今や明らかだ。以前は、基軸通貨としてのドルの利用が国際金融市場で活発化することは米国にとって利益だと考えられていたのに、状況は様変わりした。

?リーマン・ショックの直後に、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は海外中央銀行と為替スワップを行い、それらにドルを貸すことによって、外国の金融機関のドル調達を支援した。しかし、それは米議会から批判を浴びた。「なぜ外国の銀行をＦＲＢが助ける必要があるのか」と。

?日銀は今もＦＲＢからドルを借りてドル資金供給オペを実施している。しかし、ＦＲＢはいずれ同オペの停止を求めてくるだろう。ドルの借り入れコストの上昇が続くと、日本の金融機関がドル建て資産を保有しても差し引きの利回りは小さくなってしまう。日本の金融機関の運用難の悩みは続きそうである。

?一方、米国では続々と導入される新金融規制のための莫大な経費が金融機関の負担となっている。米「ウォール・ストリート・ジャーナル」紙によると、ＪＰモルガン・チェースはストレステスト対応の専任スタッフを約500人に増加した。シティ・グループは「包括的資本分析」のために昨年下半期に1.8億ドルも使った。

?新金融規制の下で、金融機関は利益も厚くしていく必要がある。よって、前述のコストはいずれ金融機関の利用者に転嫁されていくことになる。また、現在準備中のものも含めて全ての金融規制が導入されると、全体として金融市場や経済で何が起きるのか、といった点は当局の誰も考えていない。

?既に米国の債券市場では規制の影響で流動性の低下が深刻となっている。しかし、世論の関心はいまだに低い状態にある。

（東短リサーチ代表取締役社長?加藤 出）
http://diamond.jp/articles/-/78755

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