一部のストラテジストは、変わった手法を使って商品通貨の米ドルに対する値動きを予想している PHOTO:BLOOMBERG NEWS
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VERA SPROTHEN
2015 年 11 月 26 日 15:27 JST
　【シドニー】米ドルが世界の主要通貨に対して約13年ぶりの高値へ急伸したことを受け、逆張り投資がにわかに活気付いている。
　一部のストラテジストらは、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ開始に伴いドル高が続くというコンセンサスをよそに、負け組となる可能性が最も高い通貨、つまり商品（コモディティー）通貨の中から勝ち組を見極めようとしている。
　こうした取引で優位に立とうと、変わった手法を使う向きもある。海外需要の変化を読み取る上で役立つと期待して、西オーストラリア州を出港する鉄鉱石運搬船の数を観察するものから、中国の倉庫に保管されている粉乳の量をチェックするものまでとさまざまだ。
　ウエストパック・インスティテューショナル・バンクのシニア市場ストラテジスト、イムレ・スパイツァー氏は毎朝、全脂粉乳の先物取引をチェックする。週末には時折、ゴム長靴を履いて近所の牧場を歩き回り、ニュージーランドを今夏襲うと予想されている干ばつを乗り切る上で十分な水が確保されているか確認する。
　ウエストパックのストラテジストらは4月の会議で、迫り来る粉乳の供給過剰が世界の乳製品価格を圧迫する一方、オーストラリア経済は年内に利下げする必要がないほど堅調との見方で一致した。そしてオーストラリアドルに対してニュージーランドドルを売り持ちにするという主な戦略を決定した。実際、オーストラリアドルの対ニュージーランドドル相場は4月に底入れし、年初来の騰落率は現在5.6％高となっている。
　資源国通貨は約1年半で急激に値を下げた。原材料の供給がまさに増加する中、最大の買い手である中国の需要が減少する兆候が浮上し、原材料価格が急落したことを反映している。
　ただ、サクソ・キャピタル・マーケッツのアジア担当ストラテジスト、ケイ・バンピーターセン氏は、米ドル以外の取引に目を向けている参加者の一人で、ニュージーランドドルが主要石油輸出国であるカナダの通貨より堅調に推移すると見込んでいる。
　同氏は「商品相場がひとたび底を打てば、農産物は原油などのハードコモディティー（鉱物）よりはるかに速やかに持ち直すだろう」と述べた。拡大するアジアの中所得層の間で牛乳や食肉の需要が高まり、ニュージーランド経済はカナダよりも早急に回復する見通しだという。ニュージーランドは世界最大の乳製品輸出国だ。
　「いずれの通貨も足元のマクロ環境に飲み込まれているが、ニュージーランドドルはその度合いが小さい」と語った。
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左は主要資源国通貨の対米ドル相場、右はオーストラリアドル対ニュージーランドドルの相場
　一方、資源国通貨は特に米ドルに対して低調なパフォーマンスとなっている。昨年半ば以降、ニュージーランドドルとオーストラリアドルは米ドルに対してそれぞれ約25％下落、カナダドルも約20％安となっている。
　為替トレーダーの大半は、FRBが利上げするや否やこうした下げ幅は拡大すると予想している。利上げは米ドルの追い風となり、商品価格を一段と押し下げる公算が大きい。
　調査会社バークレイヘッジによると、ヘッジファンドの間で10月に最も人気があったのは、オーストラリアドル、ニュージーランドドル、カナダドル、ノルウェークローネといった取引高の多い通貨を米ドルに対して売り持ちにする戦略だった。
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［ロンドン／ドバイ　２５日　ロイター］ - 石油輸出国機構（ＯＰＥＣ）は、政策立案の中心的役割を担うサウジアラビアに財政的苦難が訪れても積極的生産を維持する構えだ。弱小加盟国は原油相場が２０ドル台までさらに下落することを恐れ、警戒感を強めている。

ロシアを筆頭にＯＰＥＣ非加盟の主要産油国が協調して減産に参加しない限り、何ら政策の方向転換は実現しないとみられている。ロシアは半年に一度のＯＰＥＣ総会に先立ち、ＯＰＥＣの石油相らと会談を行うが、価格下落を食い止めるためにロシアが助けの手を差し伸べる可能性は小さい。

あるＯＰＥＣ加盟主要産油国の代表は「非加盟国が協力を申し出ない限り、変化は起きない。ＯＰＥＣ単独での減産はしない」と話した。

ＯＰＥＣが６月にウィーンで開いた総会で、サウジのヌアイミ石油鉱物資源相や他の富裕産油国の代表はほとんど喜びを隠せない状態だった。

増産によって台頭する競合サプライヤーから市場シェアを守るという昨年１１月のＯＰＥＣの歴史的決定は効果を上げている。原油価格が６５ドル近辺で推移する中でＯＰＥＣはこのように宣言した。しかし、６カ月後の現在は４５ドルまで下落した。昨年中旬は１１５ドルまで上昇していた。

現在、加盟国の間では、２１世紀への変わり目に経験した１バレル＝２０ドル時代への逆戻りが語られるようになった。イランに対する国際的な経済制裁が年内に解除されることに同国が自信を示していることが主な理由だ。

＜強まる批判＞

ロシアは１２月４日にウィーンで開くＯＰＥＣ総会に先立ち、ＯＰＥＣと非公式の協議に参加するが、ロシアが現在のスタンスを変更し、ＯＰＥＣに協力して減産に応じる可能性はほとんどないと関係者は指摘する。

ＯＰＥＣの６月の総会で政策維持を決めた際、明らかに大きな反対はなかった。しかし、今回はＯＰＥＣのベネズエラなどのタカ派加盟国または弱小国からの反発が目に見えるようになり、同時に批判も強まっている。

別の加盟国代表は「サウジは減産を望んでおらず、何かが起きるとは思わない。彼らは自ら墓穴を掘っており、他の加盟国にも災いを招いている」 と突き放した。

ＯＰＥＣ内の亀裂の深さを示す一例として、ＯＰＥＣは１１月に長期戦略の見直しで合意に至ることができなかった。ロイターが把握したＯＰＥＣ文書の草案によると、イランやアルジェリアはＯＰＥＣが価格防衛を再開し、加盟国に対する割当制を通じて供給を管理すべきだと主張した。

しかし、こうした対策を支持するＯＰＥＣ内部の人々ですら、供給管理で合意できる可能性は低いとみており、前出の加盟国代表は「ＯＰＥＣは生産比率の管理に向けた合意に達せず、サウジは現状の戦略を譲らないだろう。割当制には到達しない」と述べた。

ＯＰＥＣは２０１２年に全体で日量３０００万バレルの生産目標を設定した際に割当制を廃止した。ことしはこの上限を常時上回っており、これはサウジとイラクが過去最高の生産量となったことが要因だ。ＯＰＥＣの統計によると、１０月の生産は日量３１３８万バレルに達した。

代表者らによると、日量生産９０万バレルのインドネシアが７年ぶりに再加盟するのを機に、上限を３１００万バレルに引き上げる検討が行われる可能性がある。

来年の大きな不確定要素は、イランにどの程度の急速な余剰生産が可能かどうかだ。ＯＰＥＣ加盟の湾岸諸国は日量１０万─２０万バレルを予想するが、イランは制裁解除から数カ月以内に５０万バレルの増産が可能としている。

ベネズエラのエウロヒオ・デル・ピノ石油鉱業相は２２日 「イランは制裁解除後にただちに増産すると発表しており、我々は対応を迫られる。ＯＰＥＣが価格戦争に突入することは認められない。我々は市場を安定させる必要がある」と語った。

来年ＯＰＥＣが方針変更できなかった場合、原油相場がどこまで下落するかという質問に対し、ピノ氏は「２０ドル台半ば」と答えた。

ゴールドマン・サックスは、世界的な過剰供給やドル高、中国の景気減速を理由に今年の原油価格が２０ドルを下回る可能性があるとしていた。

大半のアナリストは、今の世界の大国との核開発抑制合意の下で、イランに対する制裁が来年春までに解除されるかどうかは疑わしいが、原油生産はいずれ増加に転じるとみている。

＜苦悩するサウジ＞

原油価格の崩壊によってＯＰＥＣは部分的に目標を達成したといえる。世界の需要は拡大し、生産コストが比較的高い米国のシェールオイルの供給の伸びは抑制されたからだ。来年の非加盟国の供給量も、苦戦する生産者側が設備投資を削減しているため、ほぼ１０年ぶりに減少する見通しだ。

しかし、未だに世界では必要以上の原油が生産され続けている。ロシアの生産量は予想外に過去最高を更新し、世界の原油在庫は膨れ上がっている。

ＯＰＥＣの政策を主導するサウジの財政状況すらも一段と苦境に置かれている。スタンダード・アンド・プアーズ（Ｓ＆Ｐ）によると、サウジの今年の財政赤字の国内総生産（ＧＤＰ）比は前年の１．５％から１６％に急上昇する見通しだ。

サウジは今年の財政赤字は管理可能だと説明している。しかし、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチは２３日、サウジに対する圧力は非常に大きいため、ドルペッグ制を採用している通貨リヤルの切り下げ、または減産を迫られるとの見方を示した。

こうした減産は多くの競合産油国から戦略の失敗と解釈される方針の一大転換を意味する可能性がある。逆に増産による長期的な見返りを期待するやり方は、サウジだけでなくカタール、アラブ首長国連邦（ＵＡＥ）、クウェートの裕福な湾岸諸国にとって依然として選ぶべき道のように思われる。

石油商社ガンボーの調査責任者デビッド・ファイフ氏は「現時点でサウジが市場シェア志向の戦略を転換しようとする兆候は何ら見られない。サウジの戦略の耐久力は今後１２─１８カ月間のイラン、イラク、リビアによる増産によって試されるだろう」と話している。

（Alex Lawler and Rania El Gamal記者）
http://jp.reuters.com/article/2015/11/27/opec-crude-oil-idJPKBN0TG09D20151127