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１１月２７日、日経平均が４度目となる２万円トライに失敗した。１つの要因は、景気や株価が悪くない状態でも物価基調が下がれば、日銀が追加緩和を実施するという「黒田コール」への期待低下だ。都内で９月撮影（２０１５年 ロイター/Issei Kato）
日経2万円、4度目のトライ失敗 「黒田コール」期待低下
http://jp.reuters.com/article/2015/11/27/kuroda-idJPKBN0TG0FX20151127
2015年 11月 27日 15:57 JST
［東京 ２７日 ロイター］ - 日経平均.N225が４度目となる２万円トライに失敗した。１つの要因は、景気や株価が悪くない状態でも物価基調が下がれば、日銀が追加緩和を実施するという「黒田コール」への期待低下だ。景気や株価が落ち込めば、追加緩和してくれるとの「黒田プット」への安心感は残っているものの、日本株買いの「スクラム」は崩れ気味で、上値追いの突進力は強くない。
＜薄商い、円安の追い風も弱く＞
日経平均は、１８日の取引時間中に１万９８００円台に乗せた後、本日を含め４度、８月２０日以来となる２万円大台にあと５０円足らずまで迫ったが、いずれも跳ね返された。しっかりと下値と上値を切り上げてはいるが、足踏み期間が長くなっていることで、相場の力強さよりも、もたつく印象の方が強くなってしまっている。
米国は２６日が感謝祭による休場で海外の参加者が減っていることもあるが、２７日の東証１部売買代金は約１カ月ぶりの２兆円割れ。中国ショックによる８月の急落で２万円までは累積売買量の少ない「真空地帯」だったが、ボリュームゾーンに入る大台越えに必要なエネルギーが乏しい。
日本株の上昇に力強さが欠けているもう１つの要因は、円安のフォローが弱いことだ。ドル／円JPY=は上値を切り下げつつ１２２円台で推移。日経平均よりもさらに足取りが鈍い。円安の追い風が途切れる中、日本株は内需系セクターは堅調だが、外需株は総じてアンダーパフォームとなっている。
円安の勢いが乏しいのは日本側の材料不足が大きい。米利上げ期待が高まる一方で、日銀の追加緩和期待は低下。「米利上げの材料だけでは、円安進行のスピード感は出ない」と三井住友銀行のアジア・大洋州トレジャリー部エコノミスト、鈴木浩史氏は指摘する。
＜消えた「コール」、残った「プット」＞
１０月３０日の決定会合で、日銀は物価見通しを下方修正しながら、政策は現状維持を決めた。これにより、市場の追加緩和への期待感は大きく低下。ソシエテ・ジェネラル証券東京支店チーフエコノミストの会田卓司氏は「黒田コールへの期待感は消え、黒田プットが残った」と話す。
市場では景気や株価が落ち込めば、日銀が追加緩和してくれるという期待感を、黒田東彦総裁の名前をとって「黒田プット」と呼ぶ。相場下落時にオプション取引で売る権利である「プット」を持つのと同じようなヘッジ効果があるという意味だ。
一方、「黒田コール」とは、景気や株価が悪くない状態でも物価見通しが下がれば、日銀が追加緩和を実施することへの期待感だという。オプション取引における買う権利である「コール」を購入するのと同じように、追加緩和があれば、相場上昇時のリターンが大きくなるとの期待だ。
昨年１０月３１日、日銀は追加緩和を決定した。その前日の日経平均は１万５６５８円、ドル／円は１０９．２２円。上昇局面だったわけではないが、ともにレンジ相場内での推移で、少なくとも急落が心配されている場面ではなかった。それゆえ、サプライズとなり、市場も大きく反応した。
しかし、日銀は、先の会合では物価見通しを下方修正しても追加緩和を行わなかった。「昨年は景気や株価が堅調なのに追加緩和を行い、円安や株高が大きく進んだ。今回、景気や株価が悪くなるまでは追加緩和しないということがはっきりした。ドル／円や日本株は、下がれば買えるが上値は買えないというムードが広がっている」と会田氏は指摘する。
＜消去法の日本株買い＞
円安進行が伴わなければ、日本企業の増益ペースも鈍る。「この先、ドル／円も日本株も、下がらないが大して上がりもしない」というレンジ相場予想は徐々に増えている。
足下の日本株の上昇は海外投資家が主導してきたが、アベノミクスへの積極的な評価ではないとの指摘も多い。「海外勢は消去法的に日本株を買っている。米株は十分持っているし、欧州は地政学リスクが高い。日本とインドぐらいしかないという買いにすぎない」（海外駐在の邦銀エコノミスト）という。
日経平均やＴＯＰＩＸ.TOPXが重い一方、マザーズ指数.MTHRが好調であることも、先高観の弱さを示している。２７日は０．５１％安と反落したが、前日は２．６３％の大幅高だった。「主力株の上値の重さを感じて、個人投資家が中小型株にシフトしている」（外資系証券トレーダー）という。
一方、１２月１５─１６日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）に向け「米利上げをきっかけに円安が進み、日本株も上昇を加速させる」（メリルリンチ日本証券・チーフ日本株ストラテジストの阿部健児氏）との強気な見方もある。
マクロイベントを機に、リスクオン相場が加速するのか、それとも材料出尽くしか──日本株も分岐点を迎えつつある。
（伊賀大記 編集：石田仁志）
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