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欧州が切実に必要としている長期投資を促進するには、欧州危機以降導入された規制を幅広く見直すのが賢明である(zafira/PIXTA)
欧州の金融市場活性化を妨げているもの 資本市場の流動性不足から抜け出せない
http://toyokeizai.net/articles/-/68169
2015年05月03日 アンジェリーン・ケムナ ：APG理事CFO 東洋経済
欧州経済が直面する主な課題は､資本市場に流動性が不足していることだ。2008年の世界的金融危機以来､膨大な数の規定が新たに導入された。 欧州が切実に必要としている長期投資を促進するには､過去6年間に導入された規制を幅広く見直すのが賢明だろう。
銀行が新規融資に慎重であることから､切実な資金需要を満たすのに年金基金といった機関の信用が高まっている。実際、今後何十年も退職することのない労働者の貯蓄は、長期投資には特に有利である。問題なのは、金融市場の安定性確保を意図した規制や制約が、多くの場合年金基金などが貯蓄の配分をスムーズかつ効率的に行う能力の妨げとなっていることである。
■的外れな規制も少なくない
適切な規制の重要さは軽視できない。規制が適切に作られ、適用されれば、金融安定を確保し、市場の信頼性を維持(そして必要ならば回復)することでき、長期投資を促進し、市民の金融ニーズに応えることができる。しかし、規制が様々なタイプの市場参加者や、実際の市場の仕組みに合わせて作られていなければ、投資家や経済に利益をもたらす機会を阻止してしまうこともある。
そういったネックの例の1つが、システミック・リスク低減を目指して導入されたデリバティブ取引に係る新たな証拠金規制である。
銀行やヘッジファンドに適用するのであれば理屈にかなうが、年金基金は極めて信用力の高い機関であり、金融市場にシステミック・リスクを及ぼす危険性はほぼ無いに等しい。これらの機関に､強制的に担保資産を確保させれば、長期投資に利用できる資金を枯渇させてしまうだけだ。
そのような投資には様々な種類の商品、市場関係者、管轄区域が関与することから、結果として規制の影響は数字では表せても、目には見えにくいかもしれない。これから投資を始める人にとっては、規制や制限の影響は直接的なものかもしれないし、間接的なものかもしれない。
特に長期投資用の商品や戦略に適用される規制は、直接的な影響を与えるものと分類できる。投資家やそのカウンターパート、競争力のある商品、市場の補足部分に適用される規制については、間接的に影響を与えるものと言えるだろう。
規制の枠組みがよく出来ていれば、長期投資に対するプラスの影響を最大化しつつ、マイナスの影響を最小限に抑えることができる。新たな規制は次々に導入されているが、これらが実際必要なのかどうかを慎重に分析することが大切だ。そのうえで、こうした規制が必要と考えるのなら、規制の隙間を見越し、貯蓄の新規や既存のプロジェクトへのフローをスムーズにするような規定でこれを埋めるようにすることだ。
■すべての規制の”成果”を監視すべきだ
たとえば、カバードボンド、グリーンボンド、不動産信託を通じた越境投資に関する規制を標準化すれば、長期投資を促進できるかもしれない。間接的には、長期投資にふさわしいプロジェクトの利用を拡大し、地元の破産、倒産に関わる機関とうまく連携できるような、一般的な規制による後押しがあれば、それもプラスの効果をもたらすかもしれない。
一方、直接的にマイナスの影響を与える規制の代表は、資産ベースの資本賦課に関する現行規定および規定案などである。そういった規制が長期投資に与える間接的なマイナス効果は、その性質から目に見えにくいものだが、特に規制が投資家にとって長期投資用の資金の減少につながる場合など、直接的な影響と同じくらい有害な場合もある。デリバティブ取引に係る証拠金規制や銀行コストを上昇させる規制は、そういった影響を与えるのだ。
このような種類の間接的なマイナス効果は、長期投資の促進に関する政策討議では重要視されていないが、慎重に検討されるべきだろう。これらの規制が資本配分に及ぼす影響の範囲と規模を見極めることが重要である。そうしなければ、投資によって強化される改革のプラス効果を相殺してしまう危険性がある。
立法、規制当局が絶え間なく投資環境を形作っている中で、追加規制や新規規制が導入されるたびに、それらの規制一つひとつの影響を監視し、評価することが大切なだけでなく、こうした影響についても広く認識を広げる必要がある。不必要に幅広い規制は避けて、市場参加者の多様性に合わせて作られた規制を優先すべきだ。
年金基金のような長期投資家が、欧州経済の切望する資本を提供できるようにすれば、より広い範囲の国にポジティブな影響をもたらす可能性がある。しかし、正しい規制環境が作られなければ、また作られるまで、それは不可能なのである。
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