（ブルームバーグ）：長引く債権者との救済交渉を嫌気して大荒れとなったギリシャの株式市場で、株式ファンドが軒並み損失を出している一方、メットライフＭＦＣのバシリオス・アントニアディス氏だけが利益を上げた。

ブルームバーグがまとめたデータによると、同氏のファンド、メットライフ・アリコＭ＆Ｓドメスティック・エクイティー の成績は、年初から先週までで4.8％のプラスだった。ギリシャ市場を中心とした同種のファンド35本は平均で15％のマイナス。中には28％の損失を出したファンドもある。ギリシャ株式市場の指標であるアテネ総合指数はこの間に18％下げている。

振り返ってみればアントニアディス氏の戦略は単純明快であり、同氏の言葉を借りれば、「極めて当たり前」の戦略となる。同氏は危機の打撃を一番受けやすい銀行株と消費関連銘柄を避け、業績や経営実績に基づき過小評価されていると思われる株式を買った。ポートフォリオの中で上位を占めるヘレニック石油とヘレニック・エクスチェンジズ、ミティリネオス・ホールディングスの３銘柄は、今年に入り株価が平均９％上昇している。

2008年以降、メットライフのギリシャ部門で最高投資責任者（ＣＩＯ）を務めるアントニアディス氏は「投資するべき健全な企業は多数ある」と話す。「成長が見込める黒字企業で、そこそこ良好なキャッシュフローがあり、レバレッジが最小限もしくはゼロ、純資産価値に比べてディスカウントで取引され、株価収益率が１桁台の企業のことだ」と説明した。

「経験を積み重ねる」

メットライフＭＦＣで1930万ユーロ（約26億2000万円）の運用に携わる同氏（45）は、半生をギリシャ株運用に費やしてきた。同氏は今でも商品銘柄やテクノロジー株をヘレニック中・小型株指数 に対してオーバーウエイトとしている。

今年、ギリシャを覆う雲行きが怪しくなり首都アテネではデモ隊と警察が衝突、株式取引所は閉鎖に至ったが、アントニアディス氏は冷静さを失わず、主要なポジションはそのまま維持したという。
「経験を積み重ねるという継続的プロセスの一環だ」と話す同氏は、「1994年にこのキャリアを始めた当時とは状況が異なる。あの頃の市場には深みがなく、参加者もテクノロジーも今ほどではなかった」と振り返った。

ギリシャの銀行株 は年初から69％急落、選択的消費銘柄の下げも10％を超えている。ブルームバーグがまとめたデータによると、特に損失が大きかったファンドはこうしたセクターを重点的にオーバーウエイトとしていた。

アントニアディス氏の投資戦略は今年は当たったが、同氏のファンドは昨年に32％の損失を出し、アテネ総合指数の29％安より大幅なマイナスとなった。４−６月（第２四半期）のギリシャ経済は予想に反してプラス成長となった。

「緊縮措置のために、短期的にギリシャは厳しい局面を迎える」と同氏は予想。「しかし今回、改革を適切なやり方で実行するのなら、私は長期的には楽観的な見方を変えないつもりだ」と語った。

原題：Meet the Man Who Won on Greek Stocks When All Others Failed (1)（抜粋）
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更新日時: 2015/08/18 06:31 JST
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　コモディティー関連銘柄は、今や株式市場で非常に嫌われているセクターだ。エネルギー大手のエクソンモービル（XOM）、シェブロン（CVX）、ロイヤル・ダッチ・シェル（RDSA）は数年来の安値で、特にシェブロンは年初来24％下落と、ダウ工業株30種平均の中でのパフォーマンスが最低だ。

　原油価格は6月末以降で25％下落して1バレル当たり45ドルと、1年前と比べ55％も安い。金は年初来8％下落して1オンス当たり1100ドルを割り込み、2011年の高値を43％も下回っている。銀、銅、鉄鉱石、天然ガスなどは全て弱気相場だ。鉄鉱石は2011年の高値から70％も下落した。S&P GSCI商品指数は、2011年のピーク時の半分以下の水準だ。ブルームバーグの商品指数は2009年の最安値を割り込んでいる。

　コモディティー価格は、「もっと長期にわたりさらに低下する」と見込まれており、買い急ぐ者は誰もいない。飢えたようにコモディティーを欲していた中国やその他の新興国の多くは経済成長が鈍化し、需要が低迷している。ドル高で米国外での生産者には助かるが、ドル安になるまでコモディティー関連銘柄が上昇することはないと多くの人が考えている上、米国経済は相対的に好調なため、ドル高は急に変化しそうにない。

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　底打ちを宣言するのは危険だが、そろそろコモディティーをポートフォリオに加え始めるのも良いと本誌は考える。ウェルズ・ファーゴ証券のジーナ・アダムズ氏は、最近の急落が底に近づいた兆候かもしれないと述べる。アドバイザーズ・アセット・マネジメントのスコット・コリアー最高経営責任者（CEO）は、今が底だとし、「世界中のほとんど全ての中央銀行がインフレ創出を狙っている。コモディティーの買い手になる時だ」と述べる。

　しかし、さほど確信のない意見もある。ゴールドマン・サックスのアナリストたちは、今年の弱気相場を言い当てていたが、今後についても「三つのDが価格を抑制する。すなわち、デフレーション、米国と他国の経済成長率のダイバージェンス（分岐）、デレバレッジ（レバレッジ解消）の頭文字だ。新興国もこれまでのコモディティーに関連したインフラ中心の経済拡大からもっとバランスの取れた成長へとシフトしている。需要と供給のバランスを取るため、コモディティー市場はもっと長期にわたり、価格の低迷が続く」と述べる。しかし、コモディティー生産者は生産調整を進めており、それが次の上昇の準備となるという声もある。

　総合石油企業は、エネルギー価格下落の恩恵を受ける傾向がある精製や石油化学などの事業を抱えるため、通常は最もディフェンシブなエネルギー関連投資となるが、あまりに急激な原油価格下落が原油生産以外の要素を圧倒している。そのため、配当利回りは稀な水準にまで上昇した。エクソンモービルは3.7％、シェブロンは5％、ロイヤル・ダッチ・シェルは6.4％、BP（BP）は6.7％だ（S&P500指数全体では2％にすぎない）。現在、総合石油企業の大半は十分なフリーキャッシュフローを創出しておらず、現在の原油価格が継続すると、エクソンモービルを除いて減配の可能性もある。

　エネルギーや他のコモディティーへの投資の方法は多数ある。大手企業の株式への投資もその一つだ。米国の探鉱企業アナダルコ・ペトロリアム（APC）やEOGリソーシズ（EOG）、カナダのオイルサンドの生産者サンコール・エナジー（SU）、BHPビリトン（BHP）などの総合鉱山企業、そしてバリック・ゴールド（ABX）やニューモント・マイニング（NEM）、ゴールドコープ（GG）などの金鉱銘柄もある。

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　株価や商品の指数に連動する上場投資信託（ETF）を買う方法もある。S&P500指数構成企業のうちエネルギー関連株を保有するエネルギー・セレクト・セクターSPDR（XLE）、主要な金鉱株を保有するマーケット・ベクターズ・ゴールドマイナーズETF（GDX）が挙げられる。オープンエンドの株式ファンドには、バンガード・エネルギー（VGELX）、バン・エック・グローバル・ハード・アセット（GHAAX）などがある。資源重視のクローズドエンドの株式ファンドには、アダムズ・ナチュラル・リソーシズ（PEO）やブラックロック・リソーシズ・アンド・コモディティーズ・ストラテジーズ・トラスト（BCX）があり、これらは純資産価値に対して2桁台のディスカウントとなっている。このグループ最大のSPDRゴールド・トラスト（GLD）の資産残高は、投資家の解約と金価格低迷で2011年のピーク時から70％も減少した。エネルギーに直接的なエクスポージャーを取りたい投資家は、ユナイテッド・ステーツ・オイル・ファンド（USO）（年初来27％下落）やユナイテッド・ステーツ・ナチュラル・ガス・ファンド（UNG）もある。

　大手総合石油企業に強気な意見としては、20年以上稼働可能な巨大な液化天然ガス施設などへの多額の投資は、現時点ではまだ生産していないため利益を下押ししているが、最終的には利益に貢献し始めるというものだ。ツェナ・インベストメント・マネジメントのアナリスト、マシュー・クイグリー氏は、「石油メジャーのバランスシート上の資本の30〜40％は売上高を創出していないプロジェクトに関連している。今後これらのプロジェクトが始動すれば、エネルギー価格と関係なく、利益を押し上げる」と述べる。

　ツェナは、エクソン、BP、ロイヤル・ダッチ・シェルを保有している。「エクソンは、比較的負債が少なく、原油価格下落の中でもバランスシートは盤石で、魅力的な資産を安値で買収できる能力がある」と同氏が述べているほか、ツェナの最近のレポートはロイヤル・ダッチ・シェルを、「最近の設備投資対象が稼働を始めれば利益が改善し、キャッシュフローが急増するとめ、非常に魅力的な投資機会」と推奨している。

　モルガン・スタンレーのアナリストは、石油メジャーは減産に対応し、設備投資を抑制するようビジネスモデルを変更する必要があると述べる。しかし、配当にのしかかる重圧は、設備投資の抑制や、2017年までに20％と予想されるエネルギー生産増などによって緩和される見込みがあり、株価は今が底かもしれない。

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　エクソンの第2四半期の利益はコンセンサス予想をわずかに下回ったが、トリプルA格付けを持ち、石油メジャーでは唯一、自社株買い戻しを継続している（規模は縮小）。株価が高い時に自社株買いをしながら、株価下落時に中止したり縮小したりするのは不運だ。

　アナダルコのような米国の独立系企業は、コスト削減への対応が多国籍企業より積極的で、原油価格下落の環境で競争力を強化した。米国の石油生産会社の生産コストは世界で最低水準だ。年初来8％下落したアナダルコは、株価収益率（PER）で見れば依然として割高のようだが、キャッシュフローや資産価値を見ると妥当な株価だ。自ら設立したマスター・リミテッド・パートナーシップ（MLP）のウエスタン・ガス・エクイティ・パートナーズ（WGP）およびウエスタン・ガス・パートナーズ（WES）の持分は1株当たり25ドルの価値がある。また、米国でのシェールガスの規模拡大を望むエクソンの買収の標的となっているとのうわさもある。

　EOGリソーシズは、カナダの投資会社のポートフォリオマネジャーによると、米国の陸上油田で最良の2カ所に資産を有する。サンコールはカナダ最大の総合エネルギー企業で、アルバータ州のオイルサンドで最大の原油生産会社だ。最近の決算は市場予想を上回り、JPモルガンのアナリスト、フィル・グレッシュ氏によると、「生産ガイダンス引き上げ、設備投資削減、増配、自社株買い」のため、株価は12％上昇した。

　金鉱銘柄は大幅安で、ゴールドコープおよびニューモント・マイニングの組入比率が大きいGDXは、年初来27％、2011年のピークからは80％下落した。バリックの株価は現在、2011年のピークから90％下落し、1990年代の株価に戻った。当時の金価格は、現在の約3分の1だった。

　金が他の金属と違う点は、ほとんど消費されないということだ。かなりの金が毎年生産され、蓄積されていく。その結果、全て込みの生産コストよりも依然高い水準の価格は、さらに下落する余地がある。もっとも金の増加量などは、世界中の中央銀行が発行する通貨の増加に比べれば影が薄いが。

　JPモルガンの貴金属アナリストのジョン・ブリッジズ氏は、「金のグロース」企業として知られるゴールドコープを選好している。最近の第2四半期の生産量は前年比40％増だった。目標株価は現在の約13ドルを92％上回る25ドル。バリックは急回復に賭ける銘柄で、新たなCEOは経営をフラット化し、負債削減のため鉱山を売却しており、今後の金価格上昇に対して大きく反応する可能性がある。

　　（ブルームバーグ）：ヘッジファンド運営会社のクラレン・ロード・アセット・マネジメントは、資産41億ドル（約5100億円）の約48％に相当する解約を顧客に請求されている。事情に詳しい関係者が明らかにした。同社のファンドは今年、マイナスの運用成績となっている。
カーライル ・グループが所有する同社が受けた解約請求は、四半期末の時点で19億7000万ドルに達した。関係者は情報が非公開であることを理由に匿名で話した。同社の主要ファンドの成績は年初から８月中旬まででマイナス5.6％。ギリシャやエネルギー、金融に対する賭けが裏目に出た。
クラレンの資産がピークを付けたのは昨年９月で、額は85億ドル。同社の運用成績が悪化し始めたのは昨年、連邦住宅抵当金庫（ファニーメイ）と連邦住宅貸付抵当公社（フレディマック）への投資失敗がきっかけだった。
クラレンの最高執行責任者（ＣＯＯ）、アルバート・マリーノ氏はコメントを控えた。
原題：Claren Road Investors Said to Pull $1.97 Billion After Loss (1)（抜粋）
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更新日時: 2015/08/18 05:19 JST
http://www.bloomberg.co.jp/news/123-NT8SNRSYF01V01.html

グロース氏が見つけた世紀の空売り遂行の戦略-オプション活用
2015/08/18 07:26 JST

　　（ブルームバーグ）：米ジャナス・キャピタル・グループ（本社コロラド州デンバー）で資金運用を担当するビル・グロース氏は、「世紀の空売り」と自ら呼んだ取引を実行する方法をようやく見つけたようだ。
ドイツ国債と中国株が下落に向かうと今年に入って正確に予測していたグロース氏だが、いずれも相場が下げる方向に直接賭ける投資は行わず、同氏の予想を上回るペースで債券相場が下落した４月後半と５月には、債券ファンド「ジャナス・グローバル・アンコンストレインド・ボンド・ファンド 」のリターンがそのために圧迫された。
「債券王」として知られるグロース氏はその後戦略を調整し、損失の一部を取り戻した。同氏は中国株の下げに伴いボラティリティの拡大が見込まれるドイツ国債と米株を空売りしており、ジャナスのウェブサイトに掲載された資料によれば、株式の下げを見込む投資は６月末時点でジャナス・グローバルの運用資産の約10％に相当する。
ジャナスのウェブサイトによると、ジャナス・グローバルは６月末時点で調整後の額面価格が運用資産の約9.5％に相当するＳ＆Ｐ500種株価指数のプットオプション （売る権利）を売り、一方でＳ＆Ｐ500種株価指数先物９月限で構成するショートポジション（売り持ち、純資産の9.46％に相当）を保有している。
理論的には適切
オプション戦略を専門とする投資顧問イェディド・キャピタル・マネジメントのマネジングディレクター、エイブラハム・グッドフレンド氏はグロース氏の戦略について、「市場で予想外の動きが起きても無一文にならないようリスクヘッジの十分な備えができれば、理論的には適切と思われる」と分析。ただ、流動的な部分も多く、デリバティブ（金融派生商品）価額の正確な計算や適切なタイミングと同時に取引の「高度な遂行」が求められると指摘した。
ジャナス・グローバルの最新月のリターンはプラス0.8％と、ブルームバーグがフォローする41のアンコンストレインド・ボンド・ファンドで首位となった。年初来のリターンもプラス1.6％と、同種のファンドの上位10％に入る好成績を残した。
ジャナス・キャピタルの広報担当エリン・フリーマン氏は、コメントを控えている。
原題:Gross’s Janus Fund Rises After He Tweaks ‘Shorts of a Lifetime’（抜粋）
記事に関する記者への問い合わせ先：ﾜｼﾝﾄﾝ Miles Weiss mweiss@bloomberg.net
記事についてのエディターへの問い合わせ先： Christian Baumgaertel cbaumgaertel@bloomberg.net Vincent Bielski
更新日時: 2015/08/18 07:26 JST
http://www.bloomberg.co.jp/news/123-NT7Q1Y6JTSEB01.html