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二律背反に直面する日銀−為替変動と利回り曲線操作
増島雄樹
2016年10月18日 12:45 JST
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日本銀行は９月21日の金融政策決定会合で、長短金利をターゲットとする政策を導入した。その結果、日銀はイールドカーブ管理と過度な為替変動の抑制のトレードオフ（二律背反）に直面しつつある。
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日銀本店 Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg
日本の長期金利の上昇は円高を通じて企業収益改善とインフレ率上昇を妨げる。皮肉なことに、日銀がイールドカーブ目標の管理に成功すればするほど、国際的な市場の利回り調節機能を阻害してしまうリスクがある。イールドカーブを固定することで、各国間の利回り格差（イールドスプレッド）の市場の調整機能が失われ、為替レートのボラティリティの上昇につながる可能性があるためだ。
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短期金利（２年物）の日米利回り格差が一般的に最も為替の変動への影響が大きいと言われる。
しかし、短期金利だけでなく、長短金利の利回り格差（イールドカーブ・スプレッド）も為替に影響を与えることが分かった。ただし、この影響は時間とともに変動する。
ブルームバーグ・インテリジェンスの推計によると、直近では、日米２年物国債利回り格差が１ポイント拡大すると、8.2％程度の円安につながる。
また、日米間の２年−10年利回り格差が１ポイント拡大（米国のイールドカーブがよりスティープ化もしくは日本のイールドカーブがフラット化）すると、3.8％程度の円安となる。
この結果は、９月の日銀会合後、日米の短期金利格差が拡大し、それ以上に長期金利格差が進んだ（米国債のイールドカーブのスティープ化がより進んだ）ことにより、3.8％の円安が進んだことにより裏付けられる。
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日銀はこれまでのところ、長期金利を狭いレンジで管理することに成功している。
ただし、その結果国際的な市場の利回り調節機能を阻害してしまうリスクがある。
例えば、ＦＥＤの利上げ観測が高まり、長期金利が上昇すると、それに呼応するように主要国の長期金利も上昇し、金利格差拡大による為替の過度な変動を抑制する。
従って、日本のイールドカーブ（長期金利）を固定することで、為替のボラティリティの上昇につながる可能性がある。
原文の英語記事はこちらをクリック
JAPAN INSIGHT: BOJ Curve Control Risks Amplifying Yen Volatility
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-10-18/OF83XW6TTDSV01
マイナス金利債券の時価総額が大幅減少、価格下落で−日本の割合51％
Phil Kuntz
2016年10月18日 15:05 JST
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マイナス金利債券の時価総額は前月末比13％減
このままいけば今月は昨年12月以来の大幅減少となる
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世界のマイナス金利債券の時価総額は２週連続で減少し、現在では10兆4000億ドル（約1080兆円）となっている。
満期まで保有すれば損失が確実なマイナス金利債券の時価総額は今月、このままいけば月間ベースで昨年12月に記録した14％減以来の大幅な落ち込みとなる。ブルームバーグ集計のデータによると、14日の時点では前月末から13％減少していた。
ブルームバーグ・バークレイズ・グローバル総合指数を構成する債券のうち、利回りがマイナスのソブリン債、政府関連債、社債、証券化債の時価総額は、６月に12兆2000億ドルと、ピークを付けていた。
マイナス金利債券の時価総額減少は、債券価格の下落が背景。債券価格の指標であるブルームバーグ・バークレイズ・グローバル総合指数は２週間で2.3％下落と、１年７カ月ぶりの大幅な下げとなった。
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日本の債券は世界のマイナス金利債券の51％を占める。西欧の国々が約44％を占め、ドイツやフランス、オランダ、スペイン、ベルギー、イタリアが上位に入っている。米国は220億ドルと、全体の0.2％に過ぎず、英国の500億ドルの半分未満にとどまっている。
原題：Negative-Yield Bond Total Plunges on Biggest Slump in 19 Months（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-10-18/OF873R6JIJV301
英国：９月のインフレ率は１％、予想上回る−約２年ぶり高水準
Fergal O'Brien
2016年10月18日 18:29 JST
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米スプリント：７−９月は加入者、売上高が予想上回る−暫定決算
英国では９月にインフレ率が上昇し、約２年ぶりの高い伸びとなった。 英政府統計局（ＯＮＳ）が18日発表した。
９月の消費者物価指数 （ＣＰＩ）は前年同月比１％上昇した。伸び率は８月の0.6％を上回り、2014年11月以来の高水準に達した。ブルームバーグがまとめたエコノミストの予想中央値は0.9％だった。
コアインフレ率は1.5％で、これも２年ぶり高水準。予想中央値は1.4％だった。出荷価格は前年同月比1.2％上昇と、３年ぶりの大きな伸びを記録した。
ＯＮＳは、ポンド安が消費者物価に大きく作用した明らかな兆候はみられないものの、生産者物価に影響していると指摘した。
フィデリティの投資ディレクター、トム・スティーブンソン氏は、「１％はイングランド銀行のインフレ目標である２％からまだ程遠いものの、為替の変化が遅れて影響することからＣＰＩは今後高まることが見込まれる」とし、「インフレは上昇基調を続けるだろう」と語った。
原題：U.K. Inflation Rate Surges to Highest in Almost Two Years (1)（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-10-18/OF8K7W6KLVR401
カーニー英中銀総裁、インフレ無視し利下げへ−エコノミスト予想
Lucy Meakin、Joshua Robinson
2016年10月18日 20:34 JST
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インフレ、ポンド安は利下げの障害にならず−回答者の７割強が予想
マネーマーケットが織り込む利下げ確率はわずか５％
エコノミストらはイングランド銀行（英中央銀行）のカーニー総裁の言葉を額面通り受け取っている。
カーニー総裁が景気支援のためインフレ上昇を許容すると述べた数日後に行ったブルームバーグ月例調査では、エコノミストの70％余りが11月３日の金融政策委員会（ＭＰＣ）で中銀が政策金利を過去最低の0.1％に引き下げると予想した。量的緩和プログラムは現状の水準を維持すると見込まれている。この会合でＭＰＣは最新の経済見通しも明らかにする。
来月３日のＭＰＣについて、インベステックのエコノミスト、ビクトリア・クラーク氏（ロンドン在勤）は「極めて僅差での決定になるだろう」と予想。同氏は現時点で利下げを見込むものの、今後数週間で予想を見直す考えだという。「ポンドがこれほど大きく動いたこともあり、今回は途方もなく（予想が）難しい」と述べた。
エコノミストの予想は、マネーマーケットの動向とはますます乖離（かいり）している。マネーマーケットに織り込まれている来月の利下げ確率は５％にすぎず、９月ＭＰＣ後の17％から低下した。
原題：Carney to Ignore Inflation Jump as November Rate Cut Seen (1)（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-10-18/OF8P186TTDSL01
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