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コラム2019年3月15日 / 23:12 / 1時間前更新
過剰債務と財政拡張、世界経済の楽観論に潜む米中の「病巣」
田巻一彦
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［東京 １５日 ロイター］ - 世界経済は今年後半に回復する──。このメーンシナリオに死角があるとすれば、過剰債務に直面する中国経済が、経済対策を打ったにもかかわらずズルズルと失速するか、財政拡張に傾く米トランプ政権によるマクロ政策の副作用で、想定外の米長期金利上昇が起きることではないかと予想する。可能性は小さいものの、リスクが顕現化した際の破壊力は大きく、この両国の抱える「病巣」からは目が離せない。
＜多数説は年後半の回復＞
１５日の日銀金融政策決定会合の終了後、会見に臨んだ黒田東彦総裁は、短期的に中国や欧州が減速しているとしたものの「中国では大幅な景気対策が打たれており、どんどん減速する状況ではない」と指摘。対中輸出に影響が出ている欧州も含め「年後半には回復するのがメインシナリオ」との見通しを示した。
この黒田総裁の想定は、グローバルマーケットでの主流的な見方でもある。実際、中国経済に対する海外投資家の評価は悪くないようだ。
中国商務省が１５日に発表した１─２月の同国への海外直接投資は、前年同期比５．５％増の１４７１億１０００万元（２１８億９０００万ドル）で、米国からの投資は前年同期比４４．３％増となった。
＜バブル崩壊後の日本に似る過剰債務の中国＞
しかし、中国の過剰債務問題は深刻化している。内閣府が国際通貨基金（ＩＭＦ）や国際決済銀行（ＢＩＳ）のデータをもとに試算した２０１７年９月末の中国の民間非金融部門債務残高の対名目ＧＤＰ（国内総生産）比は、約２７５％に達している。
また、１６年の名目ＧＤＰが２０００年の約１０倍なのに対し、債務残高は１７倍に膨張していた。
過剰債務を抱えた企業に対し、金融機関が新規に融資を実行しても、新たな設備投資には向かわず、利払いに当てられるいわゆる「追い貸し」状態に陥りやすいことは、バブル崩壊後の日本でみられた現象だ。
また、多くの企業で債務返済を同時に始めると、そのことが需要減少に結びついて、デフレ的現象を生むことになるのも、日本で経験したことだ。
その中国で、２０１９年に企業の税金や手数料を約２兆元（２９８３億１０００万ドル）削減するなどの経済対策が打ち出されても、どの程度の需要押し上げ効果を持つのか、疑問の声を上げるエコノミストは少なくない。
さらに米中通商交渉が予想を超えて長期化し、米国の対中高関税がかかったままの状況が続けば、中国経済にはボディーブローのようにダメージが蓄積されると予想される。
こうしたリスクシナリオが顕在するなら、年後半に中国経済が回復軌道に復帰するのは難しいだろう。
＜トランプマジックの功罪＞
一方、好調な景気を維持する米国だが、別のリスクを抱えている。トランプ大統領が１１日に議会に提出した４兆７０００億ドルの２０２０年度予算教書に対し、超党派の「責任ある予算委員会」は、米国の債務が向こう１０年間で１０兆５０００億ドル増加すると試算。
与党・共和党のマイク・エンジ米上院予算委員長は１３日、米政府の赤字は近く、年１兆ドルを超えるとし「われわれは明らかに不吉な方向に向かっている」と語った。
財政拡張的な政策は、当面の米景気を支えるうえでは「プラス」だろう。しかし、不気味なデータもある。
８日に発表された２月米雇用統計で、２月の時間当たり平均賃金が前年同月比３．４％上昇と０９年４月以来の大幅な伸びとなった。
単月の振れが大きなデータではあるが、８６億ドルも投じて万里の長城並みの壁を建設するとなれば、多くの労働力が投入され、さらに人件費を押し上げる展開も予想される。
＜米国発のリスク顕在化シナリオ＞
その時にマーケットがどのように判断するのか。ここが大きな分かれ道ではないだろうか。財政赤字の拡大と労働コストの上昇をみて、米長期金利が３％を超えて上昇するのか、それとも先進国に共通の低成長の未来を予見して、２％後半で推移するのかだ。
もし米長期金利が上がり出せば、米株下落を伴って世界の金融・資本市場はかなり混乱する可能性が出てくる。
このケースでは、労働コストが上昇しているので、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は株価下落が大幅なものになっても、利下げで対応できそうもないという「困難」にも直面するだろう。
日本経済は、少子高齢化の進展によって、国内市場の収縮が止まらない。海外経済への依存度を高めつつ、中国と米国のリスクが顕在化すると、そのダメージを吸収する余力が極めて少ないことがわかる。
楽観的なメーンシナリオ通りに米中経済が進展することを祈りつつ、リスクシナリオの芽が出てこないか、日々、丹念に経済情報の分析に時間を充てるしか、東京市場の参加者にできることはないのかもしれない。
https://jp.reuters.com/article/uscn-column-idJPKCN1QW1BT
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