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安倍首相と日銀の黒田総裁 ©getty
日経平均2万円超えと「日銀介入」の“反動” アベノミクスの「新しい主体」とは何か
http://bunshun.jp/articles/-/2532
文春オンライン 5/22(月) 7:00配信 藤原 敬之
日経平均が2万円に近づいている。
もしアベノミクスなるものが（本当に存在し）機能していたら……今頃は3万円を超えていただろうと私は考えている。
アベノミクスは三本の矢で構成されるとされた。
（1）日銀による金融緩和（暗黙の円安誘導目的を持つ）
（2）機動的財政の出動
（3）規制緩和・構造改革の推進
以上の項目をよく見るとバブル崩壊後、各政権が景気対策として掲げて来ていたことと何ら変わりはない。
しかしその後も「アベノミクス」と言われ続けている。
（1）の金融政策が際立っていて、その一本足打法こそがアベノミクスと見られているからだ。
日銀による金融政策はそれ以前のものとは規模も方法も異なる“異次元”のものだった。
第二次安倍内閣によって自民党が政権に返り咲く直前、民主党政権のあまりの酷さに株式市場は低迷、日経平均は8000円台だった。それが“異次元金融緩和”による急速な円安の顕在化で底打ち反転を見せた。しかし、残念ながらそこまで……。
（2）の機動的財政出動は過去行われたものと規模も内容も変わらず、株式市場が持続的成長へ向け本来的に期待した（3）の規制緩和・構造改革といえば……これも経済活性の推進役となるものは何ひとつ出ては来なかった。もし（3）に期待通りのものが出ていれば……今頃、日経平均は3万円を超えていたというのが私の持論だ。
投資環境を「要素分解」して考えると
今、改めて日本株への投資を根本から考えてみたい。
「株式投資は科学である」
私はファンドマネージャー時代からずっとそう主張をし続けきた。では、科学とは何か？
1．数値による分析
2．要素への分解
これが成り立つことが科学の定義だ。では株式投資においての数値分析にはどんなものがあるか。これにはＥＰＳ、ＰＥＲ、ＰＢＲ、移動平均、伸び率、ＥＶＡ、ＥＢＩＴＤＡ……数えきれないほどの投資関連数値や分析手法がある。
では、2の要素分解のほうはどうか？
たとえば、定率成長配当割引モデルによる……株価＝配当÷（期待収益率−配当成長率）などはその一つとなるが……実は極めて例は少ない。だが私は常に“要素”に分けて株価を考えて来た。それが投資の長期的な好結果に資すると共に経済や企業の本質を捉えられることに繋がるからだ。
日本銀行 ©getty
では今の日本の株を取り巻く投資環境を“要素分解”するとまず何が見えるだろうか。
投資には主体が存在する。我々は往々にして株そのもの、つまり客体に目が行きがちだが投資とは主体と客体があって成立することを忘れてはならない。
投資環境認識への“要素分解”はそこから始めることが重要なのだ。
第二次安倍内閣誕生後のいわゆる「アベノミクス」状況下の日本は投資の主体が過去とは大きく異なっている。個人投資家、機関投資家という伝統的な主体に加え、別の存在がそこに大きくあるのだ。
歪みが大きければ大きいほどその反動は大きくなる
その新しい主体とは、日銀である。
先にあげたアベノミクス最大の構成要素である日銀が主体となり、それも主役級の存在となったのだ。それで「株価の動きが変だ」という違和感がマーケットにある。
日銀は年間6兆円ペースでＥＴＦ（上場投資信託）を買っている。2016年末時点ではＥＴＦの約7割を日銀が保有している。「物価上昇率2％を達成する目標の一環」として株式市場に介入を続けているのだ。
また日銀は約400兆円の国債も保有している。政府債務残高は約1000兆円だから約４割の国債を保有していることになる。
金融市場とは情報の処理の場だ。
あらゆる情報が“売り”“買い”という行動となって“価格”という一点で処理される。そこに中央銀行が介入するとどんなことになるか？
様々な試算はあるが日経平均は日銀の介入によって2000〜3000円かさ上げされていると言われる。私の感覚では、あるべき日経平均の水準は1万5000円前後だから、試算の下限と合致する。
市場は人為で歪められると必ず歪みを修正しようとする。歪みが大きければ大きいほどその修正（＝反動）は大きくなる。これは人知を超えた真理だと、株式市場で30年戦って来た者の言葉として認識して貰いたい。
金利にしろ株価にしろ、投資環境はかつてないほどのリスクに、日銀によってさらされているのだ。
相場操縦はどんな存在にも許されない。「出来る」と日銀が高を括っているなら……とんでもないことになることを警鐘として主張しておきたい。
日銀の黒田総裁 ©getty
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