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消費増税延期に「No」を突きつけた日本株
政治と市場の“正しい”見方
アベノミクスの行き詰まりを見て外国投資家が「売り」
2016年6月14日（火）
門司 総一郎
消費増税の延期を表明する安倍首相（写真：新華社/アフロ）
6月1日、安倍晋三首相は予想通り消費増税延期を発表しました。増税延期は国内の投資家の間で、株価を上昇させる起爆剤と期待されていたものです。しかし日経平均は1日、2日と続落。その後も一進一退です。今回は消費増税延期決定後の株式市場の動きについて考えてみます。
(図表1)日経平均の推移(日次)
出所：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞのﾃﾞｰﾀに基づき、大和住銀投信投資顧問作成
株価下落の理由は消費増税延期
6月に入ってからの下落を米国の利上げ観測や、欧州連合（EU）残留を問う英国の国民投票など海外要因に求める声があります。これには同意できません。海外要因ならば他の株式市場も同様に下がってしかるべきですが、6月1日以降、他の主要株価指数は上昇しているものが多く、日本株の弱さが目立ちます。筆者は今回の下落の理由は国内要因、特に消費増税の延期にあると考えています。
(図表2)主要株価指数の騰落率(6月1日-8日)
出所：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞのﾃﾞｰﾀに基づき、大和住銀投信投資顧問作成
国内では多くの投資家が増税延期は景気にプラス、よって日本株にもプラスと見ていました。おそらく安倍首相自身もそう考えていたと思います。しかし、海外メディアの受け取り方は違いました。彼らは増税延期をアベノミクスの行き詰まりを示すものと受け止めたのです。
行き詰まったアベノミクス
6月2日付けウォールストリート・ジャーナル（アジア版、以下WSJ）は、1日に行われた増税延期の記者会見について “Abenomics Is on the Rope”と題する記事を1面に掲載しました。“On the Rope”はボクシングの試合で選手がコーナーに追い詰められた状態を指すもので、日本語にする時には「絶体絶命」と訳されます。かなりきつい表現です。
記事の内容は「日本経済が増税できる状況にないことを安倍首相自身が認めた」「記者会見での安倍首相の発言は、アベノミクスのエンジンが止まりかけていることを認めるものだった」などです。増税延期をアベノミクスの行き詰まりを示すものと受け取っています。
同じ6月2日にフィナンシャル・タイムズ（アジア版、以下FT）も記者会見に関する記事を掲載しました。WSJに比べれば穏やかな内容ですが、それでも増税延期について「安倍政権が発足して3年が経過した。日本経済が依然として財政再建に耐えうる状態にないことを示した」とWSJ同様に増税延期を経済再建の停滞を示すものと受け取っています。
首相自らが日本経済の弱さを認めたのであれば、日本株を売るのは当然です。6月に入ってからの株安は、増税延期をWSJやFTのように受け取った外国人の売りによるものと考えています。実際、東京証券取引所が発表した投資部門別株式売買状況によれば、5月30日〜6月3日の週に外国人は日本株を1462億円売り越しました。4週間ぶりとなる高水準の売り越しです。
安倍首相や国内投資家は「増税延期で景気はよくなると思ったわけですが、外国人は「増税延期するぐらいだから日本の景気は悪い」と受け取りました。この受け止め方の違いが、安倍首相や国内投資家の予想に反した日本株の低迷を招く結果になりました。
増税実施こそが株価上昇への道だった
株式に投資するとき、日本人は海外の株式にも投資しますが、基本的に日本株への投資が中心です。そのため、「増税延期で今より景気が良くなるなら日本株は買い」と判断します。
しかし、世界中の株式に投資する外国人はそうは考えません。「増税を延期しないと景気が良くならないような国に投資する必要なし」と判断して他の市場に投資します。
今回外国人が求めていたのは増税延期でなく、アベノミクスが進捗していることの証でした。この点を安倍首相が理解していれば、「アベノミクスは着実に進んでおり、日本経済は改善している」と宣言した上で予定通り増税したかもしれません。おそらくそうすれば、株価は上昇したと思います。
財政を気にしない日本人、気にする外国人
増税延期の受け止め方以外で、外国人売りを誘発したと思われるもう1つの要因が財政に関する問題意識の違いです。
世界的には財政健全化は重要な問題です。特に欧州債務危機の記憶が新しいユーロ圏では各国の財政状況が厳しくチェックされています。また米国は財政赤字削減のために、2013年初めにブッシュ減税の廃止や自動歳出削減措置など「財政の崖」と呼ばれた一連の財政健全化策を発動しています。
しかし、日本は欧米と比べて財政状況が悪いにもかかわらず、財政に関する危機意識が余りありません。安倍首相は増税延期だけでなく、5兆円とも10兆円ともいわれる大型の景気対策を打ち出すと見られています。また野党でも民進党の岡田克也代表は増税先送りと社会保障拡充策の財源としての赤字国債発行を主張しています。与党・野党どちらの主張でも、財政赤字は際限なく膨らみかねない雰囲気です。
国ごとに事情は異なるので、欧州が正しくて日本が間違っていると一概にはいえません。ただし、外国人投資家の目には日本人の財政赤字に対する問題意識が奇異なものと映っていることは間違いないでしょう。増税延期により日本の財政への警戒感が一段と募ったことも、日本株売りの一因と考えられます。
揺らぎ始めた安倍政権
このように、ささやかですが、日本の株式市場は消費増税に“No”を突きつけました。日本銀行は1月はマイナス金利を導入して円高/株安、4月は緩和を見送って円高/株安と連戦連敗で、金融政策は一足先に“No”を突きつけられています。安倍首相は伊勢・志摩サミットでホスト役を務めてご満悦ですが、政策は手詰まり、政権の足元は危なくなってきたように見えます。
例えば前述の大型の景気対策の内容は、消費増税先送りと同時にその内容が発表されると見込まれていました。しかし、記者会見では景気対策に言及したものの内容には一切触れていません。
それどころか、当初補正予算審議のために8月と見られていた臨時国会の召集は9月末が有力となっています。安倍首相がこだわっていた大規模な財政出動は後退しつつあります。これは財政を気にする向きからの抵抗によるものかもしれません。
増税延期に関する報道には前回に比べて批判的なものが目立ちます。主要紙の中で読売は好意的ですが、日経は慎重。朝日や毎日は財政をないがしろにする姿勢やこれまでの発言を事実上撤回したことを批判しています。特にサミットから消費増税延期にかけての安倍首相のパフォーマンスは、日本のメディアだけでなく、海外からも批判を浴びました。
麻生太郎財務相や谷垣禎一・自民党幹事長、公明党の山口那津男代表などの反対を押し切って増税延期を決めたことにより、政府・与党内で安倍首相への反感が生じる可能性もあります。
もともと第2次安倍政権が上手く行ったのは、麻生財務相と菅義偉官房長官、甘利明経財相の3人が安倍首相を支えたおかげです。しかし、甘利氏は内閣を去り、麻生財務相も参院選後の内閣改造では財務相を辞退するとの観測があります。そうなれば今後の政権運営は今までほど上手く行かなくなると思われます。
とりあえずの注目点は7月10日の参院選です。現状では安倍内閣の支持率は高く、安倍首相が設定した勝敗ライン、連立与党で改選議席の過半数獲得は容易と見られます。ただもし獲得議席が勝敗ラインを下回ることがあれば、安倍首相への批判が噴出し政権が弱体化、株式市場にも打撃となるでしょう。
そこまで行くかどうかはともかくとしても、当面日本の政治が株式市場のリスクになる可能性を念頭に置いておく必要があると考えています。
このコラムについて
政治と市場の“正しい”見方
今、日本は新政権の誕生で「政治」と「金融市場」の関係がこれまで以上に強まり、複雑化しています。さらに欧州の債務危機や米国の財政の崖、中国の新執行部選出など、政治と市場を巡る動きは、海外でも大きな焦点となっています。
しかし、市場関係者がこの両者の関係を論じる場合、「アベノミクスで日本は変わる」など物事を極めて単純化した主張になりがちで、十分な分析がなされているとは言えません。そこで、このコラムでは政治と市場の関係について深く考察し、読者の皆様に分かりやすく解説していきます。
http://business.nikkeibp.co.jp/atcl/opinion/15/243048/061300008/
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