http://www.asyura2.com/16/hasan111/msg/164.html
| Tweet |
円高で企業利益は見通しよりも確実に悪化する
http://diamond.jp/articles/-/96176
2016年7月21日 野口悠紀雄 [早稲田大学ファイナンス総合研究所顧問] ダイヤモンド・オンライン
円高は、輸出産業の業績には、強い逆風になる
この数年間、日本の大企業の利益は、軒並み史上最高益を記録していた。
その大部分は、円安によって円建ての売上高が増加したことによるものだった。したがって、為替レートが円高になると、利益は減少する。すでに多くの企業が円高による減益見通しを公表しているが、これらは英ＥＵ離脱以前のものだ。その後さらに円高が進んだので、減益額はさらに大きくなる可能性が強い。
■2015年秋以降円高が進む
企業利益の動向も変化
2015年の秋以降、為替レートの動向が変わり、円高への動きが進んでいる。15年6〜8月には1ドル123円程度だったが、9、10月には120円程度になった。円高への動きは、今年に入ってからさらに顕著になり、4、5月には110円程度となった。さらに6月には105円程度となっている。
こうした動きの背景として、これまで増加してきた企業利益の動向が変化している。
これまでの企業の利益の推移を法人企業統計によって見ると、図表1〜3のとおりだ。
15年7〜9月期の世界経済混乱以降の3四半期における経常利益の減少が注目される。
全産業、全規模では、16年1〜3月期の経常利益は15年4〜6月期から21.6％減少し、異次元緩和直後の13年4〜6月期の水準にまで減少した。
製造業では、13年1〜3月期と比べると、営業利益がほぼ同じだが、経常利益はかなり減っている。とくに、15年7〜9期以降の落ち込みが顕著だ。16年1〜3月期の経常利益は、15年4〜6月期から41.4％減少し、12年10〜12月期に近い水準にまで落ち込んだ。また、営業利益も16年1〜3月期には前期より減少している。
非製造業では、13年1〜3月期よりは多いが、15年4〜6月期よりは少ない。15年7〜9月期以降伸び悩んでいることが分かる。15年4〜6月期から16年1〜3月期の期間で、経常利益が約10.7％減少している。
上記の期間には、原材料価格の下落や、原油価格下落の効果もあったはずである。それにもかかわらず利益が伸び悩み、あるいは落ち込んでいるのが問題だ。
◆図表1:営業利益と経常利益（全産業、全規模）
（資料）法人企業統計
◆図表2:営業利益と経常利益（製造業、全規模）
（資料）法人企業統計
◆図表3:営業利益と経常利益（非製造業、全規模）
（資料）法人企業統計
■円高で輸出産業には強い逆風
とくに製造業には影響が大
では、今後の企業利益はどうなるだろうか？
円高は、輸出産業の業績には、強い逆風になる。
2015年の輸出総額は、国際収支ベースで75.9兆円である。このうち、ドルなどの外貨建ての取引が約7割を占める。
仮にドルベースの輸出額が不変な場合に、為替レートが1割円高になれば、円ベースの輸出額は5.3兆円程度減少するだろう。
原材料費や人件費が不変とすれば、営業利益は同額だけ減少する。企業の営業利益は、15年において60.0兆円であったので、5.3兆円は8.8％となる。
輸出産業は製造業だけだとして製造業だけを取れば、15年の営業利益は17.8兆円であり、5.3兆円はこの30.0％に当たる。したがって、15年から為替レートが1割円高になるだけで、営業利益は3割減少するわけだ。
実際には、円高によって輸入原材料費は減少し、これが営業利益を増やすように働く。したがって、営業利益の減少は上記の計算値よりは小さくなるだろう。
しかし、次項で見るように、多くの輸出企業の個別計数で計算すると、この程度の率の営業利益減少はありうることなのである。
■トヨタで見る円高の影響
減益見通し額の8割超が為替要因
以下では、個別企業について、円高が営業利益に与える影響を見ることとしよう。
トヨタ自動車は、2016年3月期 決算短信（16年5月11日）の中で、17年3月期（16年4月1日から17年3月31日）の連結業績を、前期比40％減（1兆1540億円減）の1兆7000億円と見込んでいる。
減益見通しのうち9350億円（81.0％）が「為替変動の影響」とされており、原価改善（3400億円の増益通し）や営業努力（1350億円の増益見通し）より遥かに大きくなっている。
なお、売上高は、 前期比マイナス6.7％の26兆5000億円を見込んでいる。
◆図表4:トヨタ自動車の連結決算
（資料）トヨタ自動車
前提となる為替レートは、通期平均で1米ドル＝105円、1ユーロ＝120円だ。なお、16年3月期の為替レート実績は、米ドルが120円、ユーロが133円となっていた。
トヨタ自動車の場合、円高が1円進むと年間400億円の減益といわれており、トヨタグループ全体の損失は数千億円規模になると言われる。
ユーロを含めて現在の為替水準が続けば、今後の営業利益がさらに落ち込む可能性がある。
いくつかの製造業の大企業について、決算短信で示された営業利益と想定為替レートの見通しは、図表5のとおりだ。
トヨタ自動車の4割減益は飛び抜けて大きいが、コマツやＴＤＫも2割を超える減益を予想している。日産や日立は1割台の減益だ。ソニーは、わずかながら増益となっている。
ただし、これらの見通しが作成されたのは、イギリスの国民投票の前であり、ソニー、日立、ＴＤＫの場合、為替レートの見通しは1ドル＝110円となっている。
現在の為替レートは、これより円高になっており、この見通しは見直さざるをえなくなるだろう。
◆図表5:営業利益と想定為替レート
（資料）各社決算書等の計数を用いて計算
■ 1ドル＝100円になれば
トヨタの減益率は5割を超える
図表5で見るように、1ドル＝105円までの円高を想定している企業はあるが、それ以上の円高は想定していない。しかし、そうなることは、十分ありうる。実際、イギリスＥＵ離脱決定直後の6月24日には、1ドル＝99円までの円高が進んだ。
今後の状況によっては、さらに円高が進む可能性を否定できない。前回述べた購買力平価の検討からも、それは十分ありうることだ。
そこで、1ドル＝100、90円となった場合に、輸出産業の利益がどうなるかを試算してみよう（注）。この結果は、図表5の右半分に示してある。
1ドル＝100円の場合、トヨタ自動車の減益率は、54％となる。日立は3割近く、コマツは3割を超える減益率となる。
1ドル＝90円の場合には、トヨタ自動車は8割の減益となり、コマツ、ＴＤＫが5割を超える減益となる。
こうなるのは、冒頭で述べたように、これまでの利益増が企業活動の実体の変化に基づくものでなく、単に為替レートの変化によるものであったからだ。
（注）ここでは、企業が予測する営業利益減をもとに、単純に為替レートの変化との比例で計算した。厳密に言えば、この方法は正確でない。本来は、企業が予測する営業利益減のうち為替レートの変化による額につき、比例計算を行なうべきである。しかし、営業利益減のうち為替レートの変化による額が分からない場合もあるので、このように近似した。
■減少が始まった外国人旅行客
今後は半減さえありうる
外国人旅行客も、円安によって顕著に増加してきた。その状況は、図表6に示すとおりだ。
2012年には年間70万人程度であったが、13年に100万人に近くなり、14年にはこれを突破し、月によっては120万人を超えた。
15年にはさらに増加して150万人を超え、16年3、4月には200万人を超えた。
しかし、5月には189万人に減少している。円安によって増加してきたトレンドに、歯止めがかかったと考えられる。
今後、年間150万人程度の水準まで減少するのは、十分に考えられることだ。
また、円高に加え、中国の経済成長が減速することの影響もあるだろう。
そうしたことを考えれば、外国人旅行客数が半減することさえありうる。
外国人旅行客が増加したのも、日本の魅力が増したからではない。単に円安が進んで、ドル建てで見た旅行価格が安くなっただけの理由によるものだ。
したがって、為替レートが円高になれば、簡単に元に戻ってしまうのである。
◆図表6:外国人旅行客の推移
（資料）日本政府観光局
■日銀短観には反映されていない
英ＥＵ離脱の影響
日本銀行が7月1日発表した6月の企業短期経済観測調査（短観）においては、2016年度の売上高、経常利益は、全規模、全産業で下方修正された。前年度比は減収・減益見通しだ。とくに大企業・製造業では経常利益の下方修正幅が2桁となり、輸出産業を中心に減益拡大見通しとなっている。
ただし、この見通しには、為替レートの最近の動きが反映されていない。
日銀が回答基準日に定めた6月13日までには、7割強の企業が回答していた。そして、英ＥＵ離脱が決まった24日には、ほぼ集まっていた。
実際、大企業製造業の16年度の想定為替レートは1ドル＝111.41円だった。現在の為替レートは、これよりかなり円高だ。
輸出企業が多い大企業製造業の売上高は、16年度に前年度比1.6％減を見込んでいる。しかし、円高によってさらに減少する可能性が高い。そうであれば、利益はさらに減少するだろう。
いずれにせよ、「何もせずに利益が増え、そして株価が上昇する」というここ数年の状況は、明らかに終了したのである。持続するはずがない事態が終了しただけであり、何の不思議もない。
問題は、そうした状況の中で、日本経済が好転したと誤解した人が少なからずいたことだ。いま、そうした幻想から脱却し、企業の収益性と経済構造とを、真剣に見直す努力が行なわれなければならない。
投稿コメント全ログ コメント即時配信 スレ建て依頼 削除コメント確認方法
▲上へ ★阿修羅♪ > 経世済民111掲示板 次へ 前へ
スパムメールの中から見つけ出すためにメールのタイトルには必ず「阿修羅さんへ」と記述してください。すべてのページの引用、転載、リンクを許可します。確認メールは不要です。引用元リンクを表示してください。