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為替相場、利下げ効果なくなった理由
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ニュージーランド準備銀行が利下げした直後、ニュージーランドドルは1カ月ぶり高値をつけた PHOTO: REUTERS
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GREGOR STUART HUNTER
2016 年 8 月 12 日 08:12 JST
経済学のテキスト執筆者にとって今年は忘れ去るべき年となっている。
世界の主要中央銀行による利下げは通貨高の抑制にほとんど効果をもたらしていない。理論的には、金融緩和は通貨の価値を下げるはずだ。ところが、今年これまで起きているのはそれと正反対の現象だ。
ニュージーランド準備銀行は10日、この現象の新たな犠牲者となった。政策金利を0.25％引き下げ過去最低の2％としたにもかかわらず、ニュージーランドドルは政策発表直後に1カ月ぶり高値をつけた。
これはアジアの小国に限ったことではない。日本銀行も同じ問題を抱えている。日銀が今年初めに一部の預金金利をマイナスに引き下げた際には円買いが膨らみ、円は15.9％急伸した。
世界各地でも同様の現象は起きている。インドネシアやロシア、ハンガリー、韓国、台湾のここ1年の利下げは自国通貨高の抑制にほとんど役立たなかった。
https://si.wsj.net/public/resources/images/OJ-AN718A_FXCUT_16U_20160811074513.jpg
各通貨の対米ドル推移（赤：日本円、黄：ロシアルーブル、緑：韓国ウォン、灰：台湾ドル、黒丸：利下げ時期）
ファンドマネジャーらは共通する要因として、これらの国のほとんどで利下げ後もなお金利がプラス圏にあることを挙げる。JPモルガンによると、マイナス利回りの国債が増え、国債発行残高の3分の1近い8兆8000億ドル相当に達しているため、金利がプラス圏にとどまる国の国債は、利回りを求める投資家にとって依然として魅力的なのだ。
これの大きな例外が日本だ。国債利回りは一段とマイナス圏に下げているにもかかわらず、円は上昇している。投資家やアナリストはこの変則性の理由について、日本の金融政策には効力が無いという認識の高まりや資金調達通貨としての円の人気低下など、考えつく限りの要因を指摘している。
だが結局のところ、BNPパリバのグループ主任エコノミスト、ウィリアム・ドビルダー氏が指摘するように、教科書的な理論に逆行するこうした為替の動向を受けて広がっている見解は、あまりに多くの国の金利がゼロ近辺で低迷している場合、中銀による自国通貨の管理が従来以上に難しくなっている、というものだ。
ドビルダー氏は「昔ながらの教科書モデルが全く有効でなくなったわけではないが、効果は弱まった」とし、為替レートに著しい影響を与える力がある中銀として米連邦準備制度理事会（FRB）を挙げた。
もちろん、利回り追求以外の要因も作用している可能性はある。為替トレーダーによると、ニュージーランドの場合、投機筋は準備銀行が10日に発表した0.25％を上回る利下げ幅を予想していた。つまり、その予想に基づいて積み上げたニュージーランドドルの売り持ちを買い戻さねばならなかった。
だが、ニュージーランドが通貨高を受け利下げしたのは今年に入り2度目だ。しかも、準備銀行は通貨安を求めていながら、ニュージーランドドルの上昇見通しをさらに引き上げた。
準備銀行のウィーラー総裁は10日、ニュージーランドドルの上昇は輸出を圧迫し、中銀によるインフレ押し上げを困難にするとし、「為替レートの低下が必要となる」と述べた。
市場関係者はこうした矛盾を抱えるメッセージについて、中銀が通貨安を目指す取り組みが効力を失いつつあることを暗黙に認めたと受け止めたため、ニュージーランドドルがさらに買い進まれた。
サクソ銀行のアジア地域マクロストラテジスト、ケイ・バンピーターセン氏は、FRBもまたこうした現状に一定の責任があるとみている。FRBは今年の金利見通しを引き下げてきた。このためドル高が抑制される傾向にあり、それに伴い他国の通貨が対ドルで下落しにくくなっているのだ。
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世界の超低金利、NZ中銀にまで及ぶ影響
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ニュージーランドドルは利下げにも関わらず上昇している PHOTO: REUTERS
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RICHARD BARLEY
2016 年 8 月 12 日 09:22 JST
ニュージーランド準備銀行（中央銀行）は世界各地の主要中央銀行から遠く離れた位置にあるものの、世界の超低金利にはこの物理的な距離をものともしない磁力がある。
同準銀は、世界金融危機後に大幅な利上げを行った数少ない先進国中銀のひとつとして知られる。2014年に準銀は4回利上げして、政策金利（オフィシャル・キャッシュ・レート、OCR）を2.5％から3.5％に引き上げた。だが、インフレ率の低下と自国通貨の上昇で、方向転換を余儀なくされた。
準銀は11日、15年6月以降6回目の利下げを行い、OCRを過去最低の2％とした。それでも17年の成長見通しを3.4％に上方修正し、住宅価格の「行き過ぎた」インフレに懸念を示した。
10年物国債利回り（水色：ニュージーランド、青：米国）
%THE WALL STREET JOURNAL Source: FactSet Gravity Field
Ten-year government bond yields
問題はゼロ金利の世界における利回り追求の動きにある。投資収益を追い求める世界の中で、高利回りのニュージーランド債は妙味を増している。10年債利回りは、今年大幅に低下したにもかかわらず、米国債よりも0.6％高い2.1％をつけている。
だが、利回りを追求する資金の流れが、ニュージーランドドル相場を押し上げている。ニュージーランドドルは米ドルに対し、15年暮れの安値から15％余り上昇してきた。11日の利下げでも、準銀がより大幅な緩和をしなかったとの失望がやや広がったため、ニュージーランドドルは上伸した。
このため、準銀は引き続き追加利下げの可能性を示唆している。追加利下げすれば相対的には高利回りの魅力が薄れるはずだ。諸外国における低金利が発する影響は、著しく遠くまで及んでいる。
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https://www.google.co.jp/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwj9muKagbvOAhUBk5QKHQN_CrkQFggeMAA&url=http%3A%2F%2Fjp.wsj.com%2Farticles%2FSB11483107759614144642904582246094173541130&usg=AFQjCNF9O8_oALR_Yi9i-CkqmFp7FElcYQ
ＮＺ中銀、次の利下げを11月まで待つ可能性−総裁補佐が示唆
Matthew Brockett
2016年8月12日 12:19 JST
マクダーモット総裁補佐が11日遅くに行われたインタビューで指摘
声明で下向きリスクが示唆されていたが、市場はそれを見落とした
ニュージーランド（ＮＺ）準備銀行（中央銀行）のマクダーモット総裁補佐は、中銀が四半期ごとの金融政策声明（ＭＰＳ）の発表に合わせて動くことが望ましいと考えており、次の利下げを恐らく11月まで待つ可能性を示唆した。
マクダーモット総裁補佐は、ウェリントンで11日遅くに行われたインタビューで、金融政策の中間見直しとは異なり、ＭＰＳの発表時には記者会見が行われ、中銀が政策スタンスを効果的に伝達するより適切な機会が与えられると説明した。次回のＭＰＳの発表は11月10日、金融政策の中間見直しは９月22日に予定されている。
マクダーモット氏は「不測の事態が起きる可能性があるため、常に中間見直しの選択肢を残しておくべきだ。 しかし、状況がほぼ予定通りに進んでいれば、コミュニケーションと共に行う方が望ましい」と述べた。
ＮＺ中銀は11日、政策金利を0.25ポイント引き下げ過去最低の２％にすることを決め、追加緩和の可能性を示唆したが、より積極的な緩和シグナルを期待していた一部の投資家を失望させた。ＮＺドルは１％上昇し、１年ぶりの高値を付けた後、値を消した。マクダーモット氏は、金利見通しの下向きリスクが11日のＭＰＳで示唆されていたにもかかわらず、市場がそれを見落としたと指摘した。
原題：RBNZ Signals It’s Likely to Wait to November for Next Rate Cut（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-08-12/OBRY0V6S972J01
米12月利上げ、エコノミストの7割が予想＝WSJ調査
左からFRBのイエレン議長、タルーロ理事、パウエル理事、ブレイナード理事（5月）
By DAVID HARRISON
2016 年 8 月 12 日 00:23 JST
米連邦準備制度理事会（FRB）が12月まで利上げしないとの見方が、エコノミストの間で大半を占めるようになっている。
ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）の月次調査に回答した62人のエコノミストのうち、次の利上げが12月13・14日の連邦公開市場委員会（FOMC）になると予想したのは約71％だった。この割合は6月の調査で7.8％、7月の調査で半数にとどまっていた。
12月の利上げ予想が増えた背景としては、ここ数週間の経済指標が強弱まちまちな内容だったことや、世界経済の先行き不透明感が挙げられる。9月の利上げを見込むのは7人、11月の利上げ見通しを掲げるのは4人にすぎなかった。
今回の調査では、利上げに踏み切れるほどはっきりした経済見通しが9月20・21日のFOMCまでに得られるか疑問視する声が上がった。だが12月までには不透明感が後退するはずだとの見方が、2016年中に1回は追加利上げがあるという大半の予想につながった。
全米製造業者協会（NAM）のチーフエコノミスト、チャド・モートレイ氏は「今後の経済指標の好調さによっては、9月の利上げの可能性もあると引き続き感じている。そうは言いながらも、現時点では12月の利上げが最もあり得そうな選択肢だ」と述べた。
ウェルズ・ファーゴのチーフエコノミスト、ジョン・シルビア氏は、12月まで待てば「さまざまな問題を巡る見通しが一段とクリアになる」と指摘した。
ディシジョン・エコノミクスのアレン・サイナイ氏は、12月までに完全雇用が達成され、2％のインフレ目標到達も「視界に入る」と述べた。そのためFRB当局者の行動の余地が広がるはずだという。
だが市場参加者は、FRBが今年の利上げにもっと消極的だとみている。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のフェデラルファンド（FF）金利先物市場では11日、年内の金利据え置きが61.5％の確率で織り込まれている。
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大統領選直前の利上げは回避か＝WSJ調査
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https://www.google.co.jp/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwin84v1gbvOAhVBOpQKHeORBa4QqQIIHzAA&url=http%3A%2F%2Fjp.wsj.com%2Farticles%2FSB11483107759614144642904582245343045014420&usg=AFQjCNHQjYEr8n97czCz0cCD-vAr7r6DOA
タブー破りは広がるかーマイナス金利、倹約家のリテール顧客にも適用
Jeff Black、Julia Hirsch
2016年8月12日 13:12 JST
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ドイツの信用金庫、10万ユーロ超の預金にマイナス金利0.4％適用へ
ＥＣＢ理事は預金者に課される兆しないと２週間前に発言したばかり
欧州中央銀行（ＥＣＢ）が２年前にマイナス金利を導入した際は、こんな展開になるとはほとんど誰も思わなかったろう。
それが今週、ドイツのバイエルン州テーゲルン湖近くにある人口5767人の村、グムントにある信用金庫のライファイゼンは個人の預金者から金利徴収を始めると発表した。９月から預金額が10万ユーロ（約1140万円）を超えるリテール顧客を対象に0.4％の利払いを求める。ＥＣＢがマイナス0.4％としている中銀預金金利をそっくりそのまま転嫁することになる。
ライファイゼンのヨーゼフ・パウル取締役は11日、「ビジネス顧客には相当の期間、マイナス金利を適用してきたが、残高が大きな個人顧客を別に扱うべき理由はあるのだろうか」と電話で発言。今のところ、預金残高10万ユーロを下回る顧客にはマイナス金利は適用されないとも話した。
この影響を受けるのは140人にも満たないとライファイゼン側は説明するが、ＥＣＢのマイナス金利のそもそもの目的は景気が低迷するユーロ圏での消費や投資の促進であり、倹約志向のバイエルン州の住民を対象とするものではなかった。ＥＣＢの報道官はコメントを控えた。
ＥＣＢのドラギ総裁は2014年６月に中銀預金金利をマイナス0.1％に引き下げた際、その措置は「銀行向けであり、市民向けではない」と語っていた。また、つい２週間前、クーレ理事は銀行からリテール顧客が離れない理由として、貯金にマイナス金利を課される兆しがないことを挙げていた。
クーレ理事の見方が正しいかどうかは、ドイツやそれ以外の国・地域でライファイゼン以外の金融機関がリテール顧客にマイナス金利を課すタブーにどう対応していくかにかかっている。
原題：Negative Rates for the People Arrive as German Bank Gives In（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-08-12/OBRZSA6JTSEI01
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