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(回答先: 従業員のやる気、お金以外で高める方法 投稿者 軽毛 日時 2016 年 5 月 28 日 03:12:18)
米国と世界の債務増加、当面は心配無用
米国の学資ローンは現在、家計債務全体の10％を占める。2008年の2倍の比率だ PHOTO: ISTOCK
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KEN BROWN
2016 年 5 月 26 日 10:50 JST
米家計債務残高はこのまま現在のペースで増え続ければ、2016年末に08年のピーク時の水準に並ぶ見通しだ。
世界の債務残高はすでに08年の水準を突破し、増加の一途をたどっている。欧米の債務危機からまだ日が浅いうえ、日本や中国をはじめとする新興国の過剰債務が絶えず懸念される中、これは極めて驚くべきことだ。
とはいえ、心配は尽きないものの、近い将来に債務危機が起きる可能性は低い。金利が低いため、債務返済額は危機前よりもはるかに少ない。米国の場合、家計債務残高は対国内総生産（GDP）比で大幅に減少している。
ただ、金利が低くても、借り入れと借り換えを繰り返せばコストが発生する。個人や政府、企業は支出を前倒しにしているため、将来の成長が鈍化することになりかねない。また、借り換えを続ければ、何年も債務を抱えることにもなる。
ニューヨーク連銀が24日発表した1-3月期の家計債務・信用に関する統計によると、3月末の米家計債務残高は2015年12月末から1.1％増加した。年末まで1-3月期と同じペースで増え続ければ、家計債務残高は08年7-9月期につけたピークの12兆6800億ドル（約1400兆円）に近づくだろう。
08年7-9月期と言えば、リーマンショックの発生など、世界の金融システムが大混乱に陥った時期だ。
だが今回は当時と状況が違う。危機以降、短期金利がゼロ近辺に維持されているからだ。米家計の債務返済額が可処分所得に占める割合は少なくとも1980年以降で最も低い。しかも、信用力の高い個人向け融資が増えており、米国のデフォルト（債務不履行）率は過去最低水準にある。
低金利がこれまで海外諸国に与えてきた影響は米国よりもはるかに大きい。16年3月末の世界債務残高（家計、企業、政府含む）は対GDP比で242％に達し、08年末の221％を上回った。だが、JPモルガンによると、利払い額は対GDP比でピークの11％から7％に減少した。
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【左上】米債務残高（青：住宅ローン、赤：住宅担保融資枠、黄：自動車ローン、灰色：クレジットカード、緑：学資ローン、薄い灰色：その他）、【右上】借り手の信用スコアが760未満（青）と760以上（赤）の米住宅ローン実施額、【左下】世界債務残高の対GDP比率、【右下】世界の利払い費用、対GDP比率
低金利の恩恵が特に目立つのは日本だ。同じくJPモルガンによれば、日本の債務残高は対GDP比400％で世界断トツ1位だが、金利費用は同2％にすぎず、世界各国の中でも特に少ない。利払いコストがこの水準なら、貯蓄の多さもあり、巨額債務はいつまでも減らない可能性がある。
一方、中国の場合、債務残高は対GDP比で金融危機前の140％強から243％に上昇したが、金利費用は対GDP比12％で、世界有数の高さとはいえ過去2年間増えていない。また、中国人民銀行（中央銀行）による利下げの余地が大きいことなどを踏まえると、大きなショックが起きない限り、当面は債務危機の発生は考えにくいだろう。
インフレが加速し中央銀行が利上げに動く恐れはあるが、インフレも債務負担を減らす効果がある。インフレが進むと、借金の実質価値が減少するからだ。日本政府にとってこれは最善のシナリオと言える。
ほとんど弊害を伴うことなく債務を積み増すことができれば、自己満足に陥ることは避けられない。米国の債務は概して信用力の高い借り手向けだが、中国は違う。中国の銀行の不良債権比率は最大19％と推計されており、政府が見積る1.6％を大きく上回る。スタンダード・チャータード銀行は、中国の債務は2020年までに対GDP比300％を突破すると予想している。
資本流出や海外諸国の深刻なリセッション（景気後退）など、何かショックが起きれば中国だけでなく日本さえも危機に陥りかねない。債務を大量に積み上げられる状況は非常に長い間続く可能性はあるが、永久に持続するものではない。これこそが世界経済がどこかの時点で直面するリスクだ。
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米国債入札、利上げ観測の中でも順調な結果
米財務省
By MIN ZENG
2016 年 5 月 27 日 09:47 JST
米財務省が26日実施した7年債280億ドルの入札は堅調な結果となり、好調な入札が相次いだ1週間を締めくくった。24日の2年債と25日の5年債の入札も国内外の投資家から底堅い需要を集めた。
こうした結果から見て、米国債市場は連邦準備制度理事会（FRB）がこの夏に利上げする可能性にうまく適応できているようだ。
米国債利回りはこの2週間で大幅に上昇（価格は大幅に下落）した。背景には、複数のFRB関係者が米経済には追加利上げに耐えられるだけの強さがあると示唆したことがある。
FRBの政策見通しに連動しやすい2年債利回りは0.871％と、2週間前の0.75％から上昇している。10年債利回りは1.825％と、こちらも2週間前の1.7％を上回る。
今週の入札結果を踏まえると、投資家の多くは利回りが現在の水準から大幅に上昇することはないとみているようだ。世界経済の成長が鈍く、インフレ率も低水準にとどまり、日本と欧州でマイナス金利が導入されている環境では、FRBの段階的な政策引き締めで米国債市場が混乱することはないはずだと資産運用担当者らは言う。
ヘッジファンドのナインアルファ・キャピタルの共同創設者、ジェイソン・エバンズ氏はFRBの利上げ見通しに「しっかり順応している」と指摘。「FRBが利上げをゆっくり進めることに変わりはないため、利回り上昇局面を買い場とみる向きもある」と述べた。
CMEグループによると、26日の金利先物市場では、FRBが6月14日・15日の連邦公開市場委員会（FOMC）で利上げする確率が26％織り込まれていた。今月初めの時点では4％にとどまっていた。また、7月までに利上げする確率は54％と、1カ月前の28％から上昇した。
低利回り環境でのリターン確保に苦労し続けている海外投資家にとって、米国債はまだ割安に感じられる。日本とユーロ圏のマイナス金利政策を受け、両地域の国債市場ではマイナス利回りの銘柄数が過去最高に達している。その結果、投資家は先進国国債の中で特に利回りが高い米国債に資金を移した。
米国債はこの2週間で利回りが上昇したため、海外投資家がますます引き寄せられている。
米国三菱UFJ証券の米国債取引グループのエグゼクティブ・ディレクター、トーマス・ロス氏は「投資家は利回りに飢えている」とし、その理由は「単純明快で、利回りを確保できる投資先が他にないからだ」と述べた。
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【FRBウォッチ】6月利上げ、5月雇用統計を重視すべきか
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原油高、米消費の重荷となる時期は
By MIN ZENG
2016 年 5 月 27 日 12:53 JST
原油価格が上昇すると、デフレ懸念が和らぎ、エネルギー企業のデフォルト（債務不履行）リスクが後退するほか、米連邦準備制度理事会（FRB）などの中央銀行にとってこれまで気が遠くなるほど先にあったインフレ目標の達成時期が少し近づく。
だがその半面、どこかの時点で消費者は原油の値上がりが懐具合に影響しているのを感じ始めるだろう。そうなれば、消費者心理は悪化し、個人消費は減少する可能性がある。
今のところ、原油価格は依然として非常に低い。ニューヨーク・マーカンタイル取引所（NYMEX）の原油先物価格は26日の取引で一時、1バレル＝50ドル台に乗せた。2014年6月に100ドルを突破して最高値をつけた後は下落が続き、今年初めには30ドルを割っていた。
アムヘルスト・ピアポイント・セキュリティーズのチーフエコノミスト、ステファン・スタンリー氏は「（原油高が個人消費の）足かせとなる段階があることは間違いないが、まだその水準にはほど遠いと思う」とし、「再び（1バレル＝）75?80ドルを超えるまで心配ないだろう」と述べた。
原油価格はこの2年間で急落したものの、米個人消費に対する押し上げ効果は見られておらず、多くのエコノミストやアナリストはこれを意外と受けて止めてきた。
バンクオブアメリカ・メリルリンチのチーフエコノミスト、イーサン・ハリス氏は、金融危機前にガソリンが値下がりした時には消費者は節約分をすぐに他の支出へ回したと述べた。ところが危機以降、値下がりが続くのか見極めるために様子見姿勢を取り、浮いたお金の約半分しか使わない保守的志向の消費者が増えているという。
ハリス氏は「全体的に見ると、原油安は昨年、個人消費を少し押し上げたが、（ここ最近の価格の）持ち直しは今のところほとんど（消費に）影響していないようだ」と指摘。一方、原油価格の上昇は今年後半の米経済成長を「やや圧迫する可能性がある」と警告した。
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原油価格、50ドル超えも持続的上昇は不確か
原油安特集
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原油相場、一段の上昇に備えるべき
シンガポール沿岸沖の石油タンカー
By SPENCER JAKAB
2016 年 5 月 27 日 13:02 JST
国際原油市場では、カナダの山火事などによる供給不安を背景に、原油価格が今年初めて1バレル＝50ドルを突破した。
では、今後の相場は上がるのだろうか、それとも下がるのだろか。需要に変化が現れ始めるまでには時間がかかるが、供給はそうでないことが時折ある。在庫水準が過去最高に迫る中でも、需給が急激に引き締まるリスクをトレーダーらが織り込んでいるのは正しい。
要するに、原油価格は長期の見通しこそあまり良くないが、短期的にはまだ上昇余地があるということだ。原油市場はピーク時の状況から程遠いものの、数カ月以内の60ドル到達は明確に視野に入っているとも言える。生産会社の予算編成上の想定価格が50ドルにすら達していない可能性もある。
原油供給を押し下げている最大の要因はカナダの山火事だ。これによる供給減少は日量およそ100万バレルに上る。だが、山火事の影響は一時的なものにすぎない。はるかに先行きを見通しづらいのがナイジェリアで、情勢不安が続くニジェールデルタなどでの武装勢力の破壊活動により、日量60万?80万バレルの輸出が減る見通しとなっている。破壊活動が拡大するようなことがあれば、これまで「安全」とされていた輸出源が脅かされる恐れがある。
ベネズエラも問題だ。同国の原油輸出には停電や急激なインフレの影響はまだ見られないが、新たに浮上しつつある二つの要因が輸出を妨げる恐れがある。一つは、ハリバートンやシュルンベルジェといった油田サービス大手の怒りを買ったことだ。両社は最近、ベネズエラでの事業縮小を発表した。支払いが遅延していることが理由だという。
もう一つは、マドゥロ大統領が13日に非常事態を宣言したことで、深刻な社会不安に陥る恐れがあることだ。ベネズエラの原油輸出は日量およそ170万バレルに上る。原油生産は2002年と03年のストライキで落ち込んだ。
原油生産の落ち込みが数年来の高水準にあるため、世界的な生産過剰（日量およそ130万バレル）は今のところ解消されている。これは米国でシェールオイルの生産がようやく減少軌道をたどり始め、世界中の従来型事業計画（生産能力は日量100万バレル超）が棚上げされた時期と重なる。一時的に供給不足に陥る可能性も否定できない。
これは物理的な不足を意味するわけではない。足元では世界の商業・戦略在庫が450万バレルを超えるためだ。これが前例のない「緩衝材」として機能している。
一方、世界のある地域の不足分を他の地域の増産で補う能力、いわゆる余剰生産能力は、ここ数年で最低となるかもしれない。これまではサウジアラビアの余剰生産能力が最大という状況が続いていたが、その規模は以前ほどではなくなっている。RBCキャピタル・マーケッツのアナリストらは今週、サウジの生産量（現在は日量1020万バレル）が一時的に日量1100万バレルを超えるというのは言い過ぎだと述べている。
原油価格は生産会社の見込みよりもずっと早く50ドルを突破したが、各社は長期見通しの引き上げを全く急いでいないかもしれない。それは賢明だが、生産会社が注目しているのは利ざやがどうなるかだ。各社はさまざまなニュースに目配りし、一段の価格上昇に身構える必要がある。
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https://si.wsj.net/public/resources/images/BN-OE841_0526oi_J_20160526104219.jpg
OPEC、原油供給で低下する影響力
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OPECは原油の供給ショックを和らげる力を失いつつある（写真はサウジアラビアのフライス油田）PHOTO: EUROPEAN PRESSPHOTO AGENCY
By
SELINA WILLIAMS AND SUMMER SAID
2016 年 5 月 26 日 11:39 JST
石油輸出国機構（OPEC）は、原油の供給ショックを和らげる力を失いつつある。
半世紀にわたりOPECは、過剰供給緩和のための減産と不足回避のための増産により、世界の原油相場に対する衝撃を吸収してきた。
世界石油市場の安定化策を協議する総会を6月2日に控え、OPECは減産への政治的合意を形成できない一方、大幅に増産する技術力もない。
昨年以降、OPEC加盟各国は、原油相場が2014年から5割以上も下がる原因となった供給過多を抑制するための減産で合意できずにきた。各国ともフル稼働で産油を続けている。この結果、足元の供給途絶で原油相場が回復する中でも、OPECには増産余力がほとんどなくなっている。
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米エネルギー情報局（EIA）の推計によると、今年OPECの生産余力、つまり30日以内に稼働させ最低90日続けることが可能な産油量は、08年以降では最低の水準になる見込みだ。OPECの生産余力は4-6月期に前期比で22％以上減少するという。
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左：OPECの生産余力、右：2016年5月時点の供給途絶は合計で日量340万バレルに達する
EIAによると、OPECの生産余力は今年7-9月期までに、08年以降では最低の日量125万バレルまで減少する見通しだ。08年には、供給難と中国の需要急増で原油価格が1バレル＝147ドルの高値をつけていた。
サウジアラビアの高官らはかねて、産油量を過去最高水準にある足元の日量1020万バレルからおよそ200万バレル増やすことが可能だとしてきた。だが、同国のある石油企業幹部は、200万バレルの増産は短期間ではできないかもしれないと語った。「明日大きな危機があったとしても、サウジアラビアが最大できるのは50万（バレル）程度か、最大70万だろう」と述べた。
国営石油会社サウジアラムコと同国エネルギー省は、コメントの要請に応じなかった。
08年以降、国際市場ではOPECの生産余力が大きな問題とされてはいない。
当時は、中国からの需要急増と世界全体の供給が引き締まったために、原油相場が上昇した。サウジアラビアは増産したが、経験則に従わず原油価格は07年の3倍にあたる1バレル＝147ドルに上伸した。アナリストやトレーダーらは、相場が急騰した一因はサウジの生産余力縮小に対する懸念にあると指摘した。同国の生産余力はこの年、日量およそ100万バレルに減少した。
世界金融危機を受けて原油相場は下落し、米国のシェール層開発ブームで新たな生産が大量にもたらされた。中国の需要が細り、原油在庫は積み上がり、14年に原油相場は長い下落局面を迎えた。
数カ月前まで、原油相場は1バレル＝30ドルを下回り、世界の在庫量は過去最高水準に達し、世界の産油量が不十分などと言うことはあり得ないと思われた。
ところが、アフリカや中東、北米でそれぞれ個別の要因が発生し、供給は減少した。リビアでは政治危機で出荷が止まり、ナイジェリアではパイプラインと油田が盗みや妨害工作の被害にあった。クウェートでは労働者のストライキが起き、カナダのオイルサンド地帯は山火事の被害に見舞われた。
足元の原油相場は1バレル＝50ドルに向かいつつあり、アナリストらは供給途絶が続くかもしれないと指摘している。
米経済分析会社メドレー・グローバル・アドバイザーズの石油アナリスト、ヤッサー・エルクィンディ氏は「在庫（水準）はいま高く思えるかもしれないが、どこかで3カ月にわたり日量100万バレルの供給停止があれば、その（在庫の）9000万バレルはなくなる」と指摘した。
世界全体でみると、サウジアラビア以外に生産余力はほとんどない。世界の産油国の多くは、原油安による収入減を相殺できる規模での生産を行っている。
大幅な増産余地があるのは米国だけだが、シェール生産者の増産能力はまだ検証されておらず、また、米国の中小規模のシェール企業が油井を新設するには、他の生産国以上に高い原油価格が必要かもしれない。
となると、増産の可能性が一番あるのは、サウジアラビアということになる。だがアナリストらは、同国高官らが可能としてきた日量1200万バレルの生産を達成するには掘削と開発が必要であり、これには時間がかかるとみている。
投資顧問会社レイモンド・ジェームズのアナリスト、パベル・モルチャノフ氏は「サウジに日量1050万バレル以上の余力があるのなら、どうしてそこまでの生産をこれまでしてこなかったのだろうか」と指摘した。
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